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[讨论] 应对未来危机的策略:债务为储蓄背书

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 楼主| 发表于 2013-7-24 15:35:39 | 显示全部楼层
中国的利率市场化假象
2013-7-23 21:30:19 发布在 凯迪社区 > 经济风云
    在国外给出政策建议的时候,中国领导人通常不会加以理会。这一次多少有些令人感到意外,当国际货币基金组织(IMF)上周向中国发出加快改革步伐的呼吁后,中国领导人几乎立刻做出反应,取消了银行的贷款利率下限。

    不过这到底是中国改革资本市场的最新举措,还是打着放松利率管制的幌子进行相同的金融压制呢?

    虽然中国央行(People’s Bank of China)宣布取消实施了长达十年之久的贷款利率下限,但是市场仍感到失望,因为对存款利率的管制依然没有放松。

    但是有改革总比没有强,对不对?毕竟外界普遍认为放松利率管制,让市场在利率决定中发挥更大作用是中国经济恢复平衡的关键。长期以来受到中央政府管控的银行体系人为地把利率水平控制在低于通货膨胀率的水平(即金融压制),这种做法一直受到外界诟病。在这个过程中,储户受到了剥削,同时也抑制了消费,此外向国有企业大量发放的低息贷款变相补贴了一些行业,从而造成了严重的投资过剩局面。

    目前看来市场反应大体正面,因为中国央行的最新举措向银行贷款引入了一些市场力量,并深化了中国的改革之路。

    不过仔细看就会发现,这种局部改革可能只会加剧中国经济的失衡局面。

    要了解?什么会这样,需要看看谁才是这种不对等的放松利率管制(即允许银行降低贷款利率)措施的真正受益者。

    不会是银行。银行不大可能游说央行降低贷款利率,因为这样会减少它们的净利息收益率。随着经济增长放缓,加上企业破产的风险加剧,商业利益驱动的银行只会寻求提高贷款利率。

    此外,即使不降低贷款利率银行也照样有生意。最近影子银行业务呈爆炸性增长,这表明银行仍有机会以更高的利率向新的借款人贷款。

    事实上,我们应该把目光放到老借款人身上。

    国有银行的传统客户,即国有企业最有可能从央行这次的政策举动中受益。对于这类客户,银行根据配额发放贷款,唯一的问题就是贷款利率的高低。

    负债累累的中国国有企业面临的压力肯定会因为贷款利率下降而有所缓解。由于生产者价格指数长期下滑,导致实际利率上升,国有企业将感受到更沉重的负债压力。

    今年上半年中国生产者价格指数(PPI)降低了2.2%,6月份的PPI连续第16个月下降。麦格理(Macquarie)的分析师们表示,在负债水平已近乎全球最高的情况下,PPI下滑将令企业进一步受损。他们还表示,公司负债水平正在上升(截至2011年底已高达国内生产总值(GDP)的108%),令企业濒临陷入债务危机的边缘。

    与其说允许银行下调贷款利率是在推进利率市场化,倒不如说是政府在安抚依赖负债的国有企业。

    中国领导人最近的一些口风暗示政策的重点发生了变化。上周中国国务院总理李克强表示,要避免经济的“大起大落”,使经济运行保持在合理区间;经济增长率、就业水平等不滑出“下限”,物价涨幅等不超出“上限”。现在宣告以推进改革和去杠杆化为特征的“李克强经济学”的新时代可能还为时尚早。

    中国央行前官员张化桥(Joe Zhang)表示,至少中资银行可以承受下调企业客户贷款利率的成本。目前中资银行净利润占所有上市中资公司总利润的一半。

    之前中国银行业的规模也曾受到过质疑。去年时任国务院总理温家宝称,中国几家最大的国有银行权力太大,赚取了太多利润,应该打破这种垄断局面。

    可以认为,这一新的利率改革措施之后会有后续改革举措。但在看到下一步举措前,我们来回顾一下过去。

    通过允许理财产品以及影子银行的发展,中国已经启动了实际上的存款和贷款利率的市场化。

    同时,中国政府还通过鼓励人民币贸易结算,采取多种措施撬开资本帐户。

    但这些并没有完全按照计划推进,自6月份以来中国政府大力遏制影子银行的发展。除了担心影子银行可以绕过政府对房地产投资的限制以外,数额巨大的虚假贸易也导致取道理财产品的人民币套利交易藉助资本帐户的开放而大幅膨胀。

    随着政府打击理财产品及虚开贸易发票行为,银行间利率出现了大幅的飙升。

    这表明中国目前的利率水平过低。而上述取消银行贷款利率下限的举措似乎是当局在进一步压低资金成本。

    中国政府应该吸取的教训是,只要有规定,市场就会千方百计的去绕开规定。

    投资者们应该警惕对中国金融行业的压制可能带来的新隐患,可能是企业破产、政府救助,也可能是利率的再一次飙升,而不要急于为利率市场化喝彩。
 楼主| 发表于 2013-7-26 17:23:25 | 显示全部楼层
江苏将是中国地方债务噩梦的代表
    路透社周四文章指出,中国领导层希望让这个国家逐渐远离宽松信贷和超高速增长这一组合的努力中,最不希望看到的情况可能就是地方政府被自己沉重的债务负担压垮;而有可能出现这种场景的几个省份当中就包括了江苏,中国债务负担最严重的地方政府的所在地。

    公共记录显示,通过银行、投资信托公司和债券市场,江苏省市以及县一级政府都获得了大量贷款,这使得这个位于上海北面的省份拥有相比其同级行政区划都要高得多的债务负担。

    包括造船业和太阳能电池面板制造商在内的江苏省主要的支柱产业都遭遇着产能过剩的困境,利润大幅下降,政府的税收增长也大规模减速。

    随着国家主席习近平和国务院总理李克强在中国经济增长速度放缓的过程中,推进改革步伐以减少这个国家对将其变成世界工厂的大规模投资的依赖,更多地依靠服务和消费导向型增长的努力,江苏在这一过程中也显得异常脆弱。

    作为转型措施的一部分,中国中央政府已经要求省级政府控制借款规模和土地的销售,后者也是很多地方政府的主要收入来源。但是相应地,中央政府也希望地方政府来承担很多行业规模缩减过程中的成本,使得很多类似江苏这样的省份陷入了进退两难的局面。

    根据渣打银行、惠誉国际和瑞士信贷集团的估算,中国地方政府债务在整个国家经济产出中的占比可能在15%到36%之间,如果以世界银行2012年的国内生产总值数据,这个数字可能高达3万亿美元。

    德意志银行大中华区首席经济学家马俊表示,“如果不更好地管理,中国的地方政府债务可能成为系统性、宏观性的经济风险。”他强调,“这一点在巴西是有历史先例的,1989年、1993年和1999年的三次危机,其根源都是各州政府过量的债务。”

    中国地方政府总负债的公共信息非常少见,事实上,本月早些时候,中国财政部副部长朱光耀就指出,中央政府也不知道地方政府债务负担的准确水平。但是根据评级机构和智库分别获取的片段信息,江苏极有可能是中国省级区划中最严重的债务风险。

    根据他们搜集的信息,从银行贷款账目来看,包括江苏在内的东部省份有最高的政府债务。江苏因为对成本高昂和形式多样的融资的依赖而被认为可能是债务负担最严重的省份,因为这种做法意味着相对便宜的银行贷款和土地销售收入已经不能满足当局的融资需要。

    江苏可能对中国经济造成的威胁无意将是一场危机。以它本身而言,超过G20集团中土耳其的国内生产总值已经足以让江苏跻身全球前二十大经济体,7900万的人口远远超过了绝大多数欧洲国家。
 楼主| 发表于 2013-7-29 18:04:58 | 显示全部楼层
通货膨胀的主要原因不是“乱印钞票”而是“滥储外汇”
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  这是批驳“年年乱印钞票,纸币终将沦为草纸”的谬论的话题。
  .
  因为需要通俗演绎,所以数字是大约。不然普通人就难以理解。
  .
  一、五个最重要的数据来自央行网站
  .
  1、2013年6月的外汇为3.5万亿美元。笔者注,主要是美钞和欧元。笔者注,不能说印钞厂在“乱印钞票”,应该埋怨说“不应该储备这么多外汇,导致外汇占款泛滥成灾”。
  .
  2、2013年6月的 “流通中货币M0”为5.4150万亿元。笔者注,这是指银行以外在流通中的现金,13.3亿人一平均,才4071元,并非许多人想象的洪水泛滥。中国人多,很大的一个数字经过平均,姚明马上变成潘长江。
  .
  3、2013年6月的 “外汇占款”为27.39万亿元。笔者注,依据3.5万亿美元的外汇印制出来的基础货币叫外汇占款。基础货币 = 外汇占款(大部分) + 其他占款(小部分)。









  .
  4、2013年6月的“货币M1”(狭义货币M1)为31.3585万亿元。笔者注,这个数据接近于印钞厂印制出来的基础货币。




  .
  5、2013年6月的 “广义货币M2”为105万亿元。笔者注,这是体现基础货币的效率,其中含有看不见摸不着的虚拟货币。
  .
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二、狭义货币M1与广义货币M2的关系
  .
  狭义货币M1为31.3585万亿元,相当于一个人的体重为31公斤。
  .
  广义货币M2为105万亿元,相当于一个人可以搬起105公斤的东西。
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  多数人只注意M2,忽视M1。误以为基础货币(接近M1)投放了105万亿元,所以都在惊呼“严重通货膨胀”,都在买房抵御通货膨胀。实际上是将人的力气误以为人的体重。
  .
  .
  三、印钞厂印制出来的基础货币大约是30万亿元
  .
  1、基础货币高于外汇占款的27.39万亿元。因为从印制依据看,基础货币 = 外汇占款 + “其他占款”。
  .
  2、基础货币低于狭义货币M1的31.3585万亿元。2013年6月的“流通中货币M0”(即银行体系外流通中的现金)为5.4150万亿元 + 企业活期存款 + 农村存款 + 机关团体部队存款 + 个人持有的信用卡类存款 = 2013年6月的“狭义货币M1” 为31.3585万亿元。通俗地说是,狭义货币M1是指,银行体系外流通中的现金 + 银行活期存款。从构成看,略高于印钞厂印制出来的基础货币,因为存款有货币乘数的放大。
  .
  .
  四、乱印的钞票没有流通到社会上
  .
  乱印的钞票不多。“其他占款”,是指外汇占款以外的基础货币,这是房市多军说的乱印钞票。2013年6月,印钞厂印制出来的基础货币大约30万亿元 - 外汇占款27.39万亿元 =  2013年6月的“其他占款”(乱印钞票)大约只有3万亿元。每人2256元,多吗?值得你惊慌失措吗?
  .
  .除了2009年,基本上没有乱印钞票的情况。多军经常在说,印钞厂年年在“乱印钞票”,仅仅2009年大救市的“乱印钞票”就有4万亿元。但是,2013年6月的“其他占款”(乱印钞票)只有3万亿元。3万亿元是30年里的“乱印钞票”的总数,比2009年的4万亿元少。其实,2009年的4万亿元是中央的下拨款,并没有说全部来自印钞机。
  .
  乱印钞票大约3万亿元 / 基础货币大约30万亿元 = 只占10%。
  .
  因为外汇占款(基础货币)有27.39万亿元,而社会上流通的基础货币只有26万亿元。说明3万亿元的其他占款(乱印钞票)全部作为存款准备金呆在央行的金库里,没有流通到社会上。
  .
  炒房利益集团对通货膨胀夸大其词,以售其奸。那种“纸币终将沦为草纸”的说法是他们炒作“通货膨胀概念”的借口。这相当于对一个30岁的人说:“你终将死亡”。本来是一句废话,却被几亿人坚信不疑,对纸币产生强烈的厌恶感,对于泡沫远大于纸币的住房却产生了狂热的崇拜和迷信。真的是“上帝令疯狂”。
  .
  5000年里,中国人对一种事物的“狂热的崇拜和迷信”,持续不断。例如,1958年后迷信“三面红旗”的威力,后果是饿死几千万人。例如,十年浩劫的文革,崇拜和迷信老毛,后果是几千万人被折磨落难。
  .
  .
  五、货币泛滥的真正原因在于“滥储外汇”
  .
  1、流通中的实体货币26万亿元全部是外汇占款
  .
  在社会上流通的看得见摸得着的实体货币(基础货币)到底有多少?2013年6月的基础货币大约30万亿元。扣除银行存款准备金,扣除人民币国际化的数额,扣除被倌员“压箱底”的纸币,扣除 ……,真正在社会上流通的基础货币大约只有26万亿元。.
  .
  外汇占款27.3887万亿元,说明真正在社会上流通的基础货币26万亿元全部是外汇占款。
  .
  2013年6月的3.5万亿美元的外汇 × 平均汇率7.82 = 2013年6月的外汇占款27.3887万亿元。说明为人民币背书的是外汇。说明中国印钞厂是西方国家印钞厂的货币水池。
  .
  2、埋怨货币泛滥,不能说“乱印钞票”,可以说“滥储外汇”
  .
  流通中的实体货币26万亿元全部是外汇占款,说明没有“乱印钞票”。
  .
  流通中的实体货币26万亿元全部是外汇占款,说明印制人民币有一定的章法,必须在国际社会里“被认可”。美国次贷危机号称“百年一遇”。2009年印钞票大救市是破纪录的,但印制的“非外汇占款”的基础货币不是4万亿元,少于3万亿元。这是得到以美国为首的国际社会“认可”的,被表扬为“在次贷危机中的负责任的大国”。
  .
  货币泛滥是无可置疑的。埋怨货币泛滥,不能说“印钞厂在乱印钞票”,可以说“外汇不应该储备这么多”。不然你说一说,在外汇占款以外多印了多少基础货币? 要实事求是,要数据说话,以理服人嘛。
  .
  发行基础货币的主要依据是外汇的多少,不是“想印多少就印多少”。计算说明,在正常情况下,政俯还是循规蹈矩的。
  .
  搞恶性通货膨胀会丢政权,会掉脑袋,所以,除非社会大动荡,除非政府像老蒋那样走投无路,政俯才会自己砸破金饭碗,才会“破罐子破摔”。房市多军天天在说“政俯很强大”,说明那种情况至少是20年以后。也就是说,今后20年里不会出现恶性通货膨胀的情况。
 楼主| 发表于 2013-7-29 18:18:50 | 显示全部楼层
为何突袭政府债务审计风暴?  地方债务两条断裂,只是时间问题

    这两天有消息称,国务院发特急明电,要对全国政府性债务进行审计。审计署暂停所有项目开始培训,下周进驻各省市。地方债问题可能很大,解决的方法上可能要变一变了!

    联想起前一阵的美国汽车城底特律破产,美国州政府和中央政府“做台看大戏”充耳不闻。这让大家浮想翩翩,咱中国政府能不能也这样子弄呢?

    中国毕竟不是美国,不能用那种政府破产的方法。但据说中国对地方债的解决方法正在大力改变,如果还按照旧的解决方法,中国的地方债务只会窟窿越来越大。去年针对广东省的乡镇抽查中,不少乡镇的债务比例非常惊人  地方政府已经需要不吃不喝400年才能还清负债余额。

    我相信广东的地方债情况只是一个最普通的缩影。

    就在4月中旬,摩根大通通过内部研究,核算出中国的地方债务总量是  略超14万亿人民币,2010年末的这个数据是10.7万亿,这其中还不包括11万亿的地方政府隐性负债。把这些都加一起,中国地方债务超过4万亿美元。美国2012年的时候,地方负债计算过是2万亿美元,远比不上我们,但据说美国的债务当时引起美国经济学界的恐慌,当时的说法是,未来的一到两年内,美国将有不下100座城市相继破产。

    果然,底特律就破产了,它破产时的政府负债是多少呢?负债182亿美元,2013年财政收入不过区区12.21亿美元。这些数据是需要对比的!对比咱中国目前25万亿的地方债务总额计算,每年的利息支出就是1.5万亿。利息支出都大的惊人!

    类似于广东乡镇需要不吃不喝400年才能还清债务的情况,在美国那都得破产多少次了?但中国的这些乡镇就是活的好好的,一切都是因为这些政府享有无限债务信用。

    有人说中国债务无论到了什么程度都可控,因为政府享有绝对的税收权利,如何收税收多少税都由政府决定,而相比之下,美国政府只能决定一项已经通过议会决议的税收项目究竟执不执行,而前期的税收项目能否确定,税收比例如何,税收款项的用途都要由各级政府议会表决通过。更厉害的是,中国的政府完全无需用税收来弥补财政赤字,而可以动用更加隐秘的手段  印钞。这也是中美政府之间的最大不同,中国政府享有铸币权,我说印就印,也因此,中国的地方债务几乎有着绝对的信用保证,地方政府可以无限制的举债发展。

    但这种经济结构是病态的!

    中国过往解决债务的模式把地方政府给彻底惯坏了。过去,中国城市处理债务问题的逻辑大致是这样的  地方政府开发土地搞招商引资,债务积累到一定程度,地方债务就上交中央并且变成银行的不良资产,然后国家出面用全民资产来偿还债务,处理不良资产。此后再放开搞活,中央和地方政府推出经济刺激方案,进入新一轮的扩张和债务循环,重复同样的结果,并且风险程度更为剧烈。说实话,中国的地方政府应该庆幸于中央对于债务的无限兜底,若非如此,底特律的悲剧早已经不知在中国重复了多少次。

    当然,如果不是中国这样子解决债务问题,地方政府也不敢欠债这么多。

    正是在这个保护伞下,这些地方政府的债务大力形成。我们做过一次相关论文,地方债务形成主要归总为以下几种:1、绝大多数政府缺乏严格的预算制度。财政支出很大程度上取决于一把手个人的意志。缺乏有效预算,就出现了有钱随便花、没钱随便借的现象,机构自然也臃肿。2、基本建设投入太大。上世纪,地方政府为加强基础设施建设积极跑项目跑资金,结果是上级有关部门一边下拨交通、水利和新农村建设等专项资金,一边要求当地政府按一定比例配套资金,项目争取得越多,匹配的资金也越多。债务多反而更光荣!3、上个世纪地方兴办企业热中,多数地方没有认真考虑本地区的实际情况。盲目跟风负债上马了不少企业,由于各种原因,很快企业就亏损倒闭了,地方政府最后买单。

    在中国的四级政府中,估计县一级和乡镇一级的债务极度突出。由于债务严重,有的地方政府重要工作根本难以开展,甚至连日常运转也需要举债;有的政府在不断变卖房产、汽车等还债,甚至连自己的办公室和住宿地都快没有了,只能借民房来维持工作。很多乡镇政府被债主催债,成了“老赖政府”!

    说实话,再不解决地方债问题,可能就真的没得救了。中国以前的地方债务问题上,存在着难以化解的悖论  我国现行的财政体制导致财权向中央财政上收,事权向地方财政下沉,财权和事权不对等;再加上我国现行的预算法又禁止地方财政出现赤字和举债,于是地方政府便通过大量的隐形举债来解决财力问题;另外,现实中是“谁举债多,谁政绩大”,而且,借债的人不用还债,用钱的人不用借钱。地方官员往往是抱着“干一票大的然后就走马换任”的想法,上届政府没有限制的举债发展,导致下届政府除了借新债还旧债已经没有出路。城市负债规模近几年出现爆炸式的大发展,这也是意料之中的。

    找到了病因,必然是对症下药。

    据说在很多地方政府,开始实行财政公开,推进参与式预算。比如浙江省温岭市推出了人大参与乡镇财政预算制度。当地介绍说:“比如,今年财政预算时,我们总的预算盘子为2.9亿元,代表们说,现在宏观调控,土地指标又少,不能安排这么多,于是从原来的2.9亿元缩减到2.3亿元。又比如,中央提出今年三公经费不增加,代表们也认为我们不应该增加。”

    据说在一些地方政府,开始实行考核问责机制。1、对政府债务情况进行考核,把降低负债率列入重要的一项考核内容。2、设定举债最高不能突破的预警红线,如设定举债数额不能超过年收入两倍为举债红线,突破红线就要被问责免职。

    各个地方都在试行一些新办法,但最重要的还是需要中央的定调。这一次的政府债务审计,会有多少地方政府惶惶?就在前一阵,曾有传闻的一个中央定调:不排斥地方财政靠卖地,但卖地得的钱花在了哪里一定要清楚!

    中国的体制决定在处理地方债上无法完全复制西方模式,但并不意味着美国的破产机制不存在先进性。底特律模式的价值点,实际上是一种政府决策责任的分级模式,如果承认“发展才是硬道理”,那么承担相应的发展责任也应该成为“硬道理”。中国的中央政府可以为地方债务规模兜底,然而兜底的同时,也同样需要让导致地方债务结构大幅恶化的相应官员受到一部分警示,以此为模式,一方面避免中国的债务结构出现突然的恶化,另一方面也可以有效遏制地方政府无限制发展的病态模式。

许一力  (此文根据评论员评论内容整理)

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 楼主| 发表于 2013-7-30 14:46:28 | 显示全部楼层
陶冬:入行十八年 中国经济到最困难时

    中国第一季经济表现欠佳,专家亦纷纷下调对中国国内生产总值(GDP)的预测,外资大行及评级机构亦接二连三发表报告,看空内地经济前景。最新公布中国5月汇丰制造业采购经理指数(PMI)初值只有49.6,创7个月最低水平,反映制造业已陷入收缩。

    瑞信亚洲区首席经济师陶冬,出席“亚洲高峰经济论坛”时直言“中国经济已陷泥沼”,称这是他入行18年来,中国经济最困难、最不稳定的时期,当权者若再不正视风险,估计两三年后,中国随时爆发如2008年美国金融海啸的大危机。

陶冬在“亚洲高峰经济论坛”演讲摘要:

    外界不看好中国经济复苏的能力,这位来自外资投行的中国经济专家,也不例外。陶冬在台上一开口便语出惊人,“中国经济现正面临我加入投资银行、研究中国经济18年以来,最困难、最不确定的时期。”

    他认为中国正值经济转型和经济结构调整阶段,危机处处,如果中国能率先由世界工厂转型为提供服务业的国家,未来将可成为领导世界经济的龙头;相反,如果中国没有有效监管金融风险,未来几年便有机会引发类似2008年美国金融海啸的危机,一发不可收拾。

危机一:理财信托产品 金融计时炸弹

    陶冬曾撰文指,近年内地银行的理财产品出现“爆炸性增长”,债权产品的设计、销售、风险控制等范畴有失控趋势,而且这些产品透明度低、结构复杂,又绕过监管机构,成为内地金融市场的计时炸弹。

   这次陶冬更分享一次购买内地银行理财产品的亲身经验:年初时有位朋友跟他说,银行不断推销一款理财产品,说该产品会担保7.5%回报,陶冬直言,这世界根本没有这么好的事情,于是亲身到内地向银行查询该理财产品的内容,“银行的销售员非常热情,说这个产品非常好,你一定要买,我问他这个回报7.5%的产品,背后到底是什么样的资产那么好呢?他说,‘不知道,但就是好产品,我们大银行就是不会骗你的钱!’”

    一再追问下,职员把银行产品设计部门的电话号码给陶冬,他于是向部门部长追问,对方表示不清楚,于是又再给另一个负责设计产品的同事电话号码给陶冬,几经波折,终于他在一位“小伙子”身上才找到违法广告。

高风险产品变担保产品

    原来这理财产品是由8个包括向房地产开发商和地方政府等借钱的信贷产品、以及4个企业债券组成,名副其实是结构性产品,“对我来说,这恰恰就是一个高风险资产,被他们揉一揉之后就不见了风险两字,最后还贴上一个卷标  ‘担保产品’。”

    陶冬指出,内地金融体制内的银行贷款额,在2008年之后已处于稳定水平,“而真正拉动经济、提供信贷的,其实是‘全社会贷款’,也就是经济学说的‘影子银行’(Shadow Banking)。”银行近年通过如信托基金、理财产品等方式进行的贷款业务,规模愈来愈大,这类在银行资产负债表外(Off-Balance-Sheet)交易的融资产品,虽然增加市场资金流动性,稳住内地经济增长,但因规模急增,令人担忧为金融体系埋下危机。

信托基金规模过度扩张

    “去年内地最火红的就是信托基金,红到甚么程度呢?”陶冬听说在上海一家信托基金,因为赚太多钱,连一位倒茶阿婶的花红也高达100万元(人民币,下同),“花红这么高,你就知道Something Wrong。”他说,这家信托基金一项放贷予海南岛地方政府的项目,投资了风力发电,由海口到三亚之间高速公路的电灯柱上,都安装小风车的发电装置,“不过后来才发现除了几次台风之外,那里根本没有风!你说这样的投资怎能够赚钱?”

    陶冬指,2012年内地信托基金积极扩张,其中70%就是投资到像海南岛地方政府的基础建设之上,他忧虑到2014年至2015年,当这批基金步入到期还款高峰期时,大量信托基金会还不起钱,引发金融灾难。

希望中央有先见之明及早救火

    他指,现时中国信托基金总额达到7.5万亿元,总值甚至已超过保险业总额;其他贷款产品亦急速增长,如财富管理的理财产品市场已达7.6万亿元,新兴的券商理财市场亦有1.9万亿元,每日更以100亿元在增加,“现时内地整个影子银行总额为24万亿元,即是等于中国GDP的44%,占去年整体新增贷款一半。”

    他估计,一旦社会出现通胀、人行加息之后,便会陆续发生债务违约事件,最快可能今年底前出现,而2015年至2017年之间,更有机会爆发大规模金融危机,到时不但影子银行,连正规银行、地方债及房地产将会连环爆煲,“现时内地整个影子银行总额约等于中国GDP的44%,但中央政府还有相当多钱,大概等于GDP的73%,这意味着中央还有能力救一次金融危机,而关键是在甚么时候救。早一点救,伤害程度会低一点;如果有危机出现才救,这问题就会变得相当大。”

危机二:“穿高跟鞋”的经济强国

    想掌握经济前景去向,自然要了解经济周期变化的拐点,市场上有人认为,中国经济即将进入新周期,但陶冬看来,中国其实进入一个“伪周期”,只算是上一个周期的延续。

内地4月经济数据出现改善,海关总署公布4月出口增长达14.7%,超乎市场预期,骤看以为有新气象,但陶冬大胆指出,内地出口数字有造假之嫌。

     陶冬留意到出口数字中最强劲的升幅,其实来自香港的大幅增长,3月由内地出口香港的总值为483.7亿美元,但香港政府统计处数据却显示,由中国入口的产品总值只有204.5亿美元,两者相差逾1倍,达279.2亿美元。

两地数据 差距逾倍

    内地与香港公布的出口及入口数据向来存在差异,内地海关总署曾解释,这是因两地统计口径不同。不过,翻查2005年至2012年两地政府公布的数据,两者差异幅度仅约10%左右,但至今年首三个月,差距竟突然以数倍放大,内地公布数字为香港的一倍(见表一),故被指存在严重水份。有分析指,不少内地企业虚报出口,早前商务部发言人亦承认,官方数据“有一些异常因素”;有内地媒体估算,今年首季虚假贸易总额达347亿美元。

    “如果你看第一季GDP,几乎所有(范畴)都在往下走,或是持平,之所以增长还有7.5%至8%,其实是政府在传统GDP上,再加上地方政府投资。”他指GDP靠地方投资谷大增长,但实体经济其实一般,他形容中国目前经济,就像一个男人穿上高跟鞋一样,“看上去高了8%而已,实际上是没有改变。”

第一季上游企业“惨烈”

    中国经济增长速度正往下走,而今年第一季上游企业,陶冬更用“惨烈”来形容,“去年底上游企业以为经济开始复苏,每家工厂都加大生产量,但现在大家都知道错了,立刻停止生产,造成很多机器闲置无用,产品大量积存。”他认为,中 国经济正面临民间投资消失的问题,民间投资所擅长的制造业,已经变得无利可图,工资暴涨、产能过剩,使得民营企业不再愿意投资。

    最近公布中国5月汇丰制造业PMI初值为49.6,创7个月最低水平,亦是自去年10月以来,首次跌破50的分水岭,反映5月制造业7个月以来首次陷入收缩,而PMI新定单预览值亦只有49.%,创8个月最低水平。

危机三:通胀恶化 内房泡沫

    中国公布4月通胀2.4%,尚算温和,但令陶冬非常担心的,正是通胀问题。陶冬认为,近期内地发生H7N9疫情,以致通胀才稍稍缓和,但当市民对吃猪肉、鸡肉的信心慢慢回来,到时食品的价格便会升,通胀亦会进一步恶化。

    “今天农民在拼命杀猪、杀鸡,假如到夏天这些病都不见了,饮食开始恢复,大家就会发现猪不够吃了。”他说,鸡可以在3个月至4个月内养出来,但猪至少需要16个月, “现在连母猪都杀掉,农民就要先养大母猪才行,整个养猪周期就拉长至两年多。”他续指,短期来说,内地将出现“猪肉荒”,“内地猪价必然会暴涨,年底 CPI(居民消费物价指数)起码会因而达到4%,明年更会由4%登上5%,到时候中国人民银行就不得不加息了。”

未来一年楼价易升难跌

    除了猪价,楼价亦进一步推高通胀。陶冬认为加息不但不会影响内房表现,在未来一年房价更只会“易升难跌”。

    他忆述早前在澳门跟一班内地地产开发商作演讲,发现几乎所有高层,都兴高采烈地商讨拿甚么地来发展、如何合作等等,显示出他们对市场前景的信心,“内地房地产经济最弱一环就是开发商的现金流,现在她们的现金流明显比上一年改善,如果最弱的一环获强化之后,整个行业也会变强。”

    虽然年初国务院推出“国五条”,以加强调控房地产市场,陶冬认为这只是前朝政府温家宝的政策,对未来楼市没有太大影响。“对于‘国五条’千万不要害怕,这是前总理温家宝谢幕之作,并不是新总理李克强开幕之作,自新政府上任以来,国务院开了5次会议,但‘房地产’这3个字连提也没有提过。”

    总理李克强对楼市的干预不及前朝,陶冬相信新政府在未来12至个月18个月,只会作口头上干预,市场或会有短暂波动,但整体来说,房价仍然会继续上升。

前景未明内需可撑经济

     他预计,在中国超高储蓄率(中国2011年为51.8%,全球平均只有19.7%)的情况之下,买房子依然是人民最稳妥的储蓄方法,因此这笔民间资金会继续推动房价上升。

    最后,陶冬不忘提醒投资者,内房市场始终有风险,“内地房地产是有泡沫的,早晚会破灭,而这个破灭会紧紧的跟内地影子银行连在一起。”

    虽然陶冬认为中国经济充满危机,前景并不明朗,但唯一令人安慰的,是内需仍可撑住经济。陶冬指,中央高层力推“反腐败、反浪费”后,高端消费虽有明显下降趋势,却影响不了整体内需表现,“你在任何城市现在都会发现VIP房间,空空如也,给老总买车子、珠宝的情况也不见了,但是由于民间一般消费下跌速度较慢,相信经济增长仍可稳定在6%至7%。”

出路: 打破国企垄断教育医疗现商机

    目前中央运用货币政策及财政政策扩张救市,陶冬认为,虽可稳定一时的经济增长,但无法拉出持续上升的动力,因为“结构性因素造成的经济衰弱,必须靠结构上改变来解决问题”。

    “自从邓小平开放改革后,内地经济每10年就陷入泥沼一次。”陶冬以中国经济史分析:八十年代初、文化大革命后,中国靠改革农村体制突破,提高生产力;九十年代初,经济再次陷入泥沼,靠的是邓小平推出经济特区,也是体制上的突破,将经济重纳增长轨道;至本世纪初,中国再度陷入泥沼,而这次加入世界贸易组织(WTO),一样是因体制上的突破带动生产力。

    陶冬推断,今天中国最迫切就是要体制上的突破,要打破体制,就须开放服务业给民间投资,“因现时在国企垄断下,服务业效率太低。”

户籍改革推动经济突破

    他批评现在内地服务业之差,不止只是“技术上的差”,而且是“道德上的差”,“你试想想,你去内地千万不要病,要是生病就麻烦,无病都看出一些病出来,未死都被吓死啦!有病就跟你乱治,内地医疗业在我看来已经破产了。”他认为除了医疗,教育和文化产业等都是大有前途的服务行业。

    但要发展服务业,陶冬认为户籍改革是重要一步,“开放城市户籍给农民,让农民享受城市居民所有的医疗卫生、教育及退休基金等服务,拉动农村人口的消费。”

    “要推动户籍改革关键是资金,为农民开户籍,开始最少要5,000亿元,几年之后是7万亿元到13万亿元,这些钱谁来出?最终我知道就是(要)由国营企业,他们需要把分红比例提上去,但这又牵涉到利益。”

     陶冬相信户籍改革、放弃独生子女政策都是突破体制的方法,其中又以开放民营投资服务业为重中之重。
 楼主| 发表于 2013-7-30 17:53:49 | 显示全部楼层
中国式地方债务危机可能的蔓延路径
    月28日,审计署网站发布消息显示,根据国务院要求,审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。此前有消息称,审计署暂停所有项目27日开始开始培训,下周进驻各省市。而审计署的通知在7月26日已到达县一级审计局。

  随着中央政府对于地方债务的审计和监管措施落实,相信一个个地方政府的债务“黑洞”将浮出水面。下面的问题是,谁将成为中国的底特律?如果出现地方债务危机,可能的蔓延路径是什么?

    经济往往牵一发而动全身。中国式地方债务危机可能的蔓延路径:

  1、土地财政推升房地产泡沫

  当前经济不景气,地方政府对土地和房地产的依赖度非常高,因为土地价格收入和房地产税收是政府收入的主要来源。如此一来,当地政府为获取收益将会提高土地价格,从而导致房价继续上涨。“此外,楼市关系着我国银行系统的安全和国民经济的发展,政府将稳定房价在增长范畴之内作为目标。”

  无论是国五条,还是房贷收紧的政策,在房价调控上都起到了一定的作用。然而因为执行力度等方面的问题,在楼市调控重压之下,地方政府依然掀起了一轮卖地高潮,各地“地王”频出。

  事实上,部分地方政府偿债压力增大,而不得不多卖地。从宏观面来看,最近几年,土地出让收入均占到了全国财政收入的1/4-1/3;而对于很多三四线城市而言,其土地出让收入甚至占到地方财政的一半。

  但是,过分依赖土地反而会让地方债危机爆发风险日益加剧。而土地财政推升的房地产泡沫更是可怕。美国次贷危机、欧债危机的导火索都是房地产泡沫的破裂。而房地产涉及建筑业等实业、银行业,其向整个经济体传导的威力非常巨大。  

  2、政信类信托:上海、天津已开始叫停

  据媒体报道称,上海银监局日前在内部会议上,再次要求辖区内各信托公司针对政信合作信托业务的规模进行控制,在业务开展方面进行自我约束。另据知情人士透露,上海信托、华澳信托两家政信合作项目已被上海银监局叫停,陆家嘴信托政信合作项目已经全部停止。另传天津银监局也叫停部分政信合作项目。

  有趣的是,监管政策的一再收紧并没有阻挡“极度缺钱”的地方政府通过信托机构融资的脚步。随着地方政府融资需求的不断增加,一些政府已过度举债,传导至部分信托产品未来可能存在兑付风险。

  截至今年一季度末,信托对政府主导的基础产业配置比例为25.78%,即在8.73万亿元信托资产规模中占据了2.11万亿元;配置比例同比提高3.93个百分点,环比提高2.16个百分点。直接的政信合作业务一季度末余额为6548.14亿元,同比增长160.85%,环比增长30.56%,远远超过近几年平均两三千亿元的水平。  

  3、银行:地方债已经成做空工具

  近期,中资银行H股频频遭遇“空”方袭击。地方债已经成做空中国银行业的工具。

  除了信托地方融资平台还通过信贷方式大规模融资。

  中诚信国际公司评级部分析师王立去年在接受媒体记者采访时称,地方政府的财政投入不足和银行贷款持续收紧,地方政府融资平台的两大主要资金来源没有根本改善,存量规模仅为6000亿的平台债券,对比9.1万亿的平台存量贷款而言简直是杯水车薪。

  多位受访的银行业内人士指出,本轮地方融资平台的增长大多是在2009年,而借款期限大多是3-5年期的中长期贷款,即在2013年地方融资平台贷款将集中到期还款。但事实是,很多地方融资平台眼下确实还不出款。

  在坏账压力之下,银行“借新还旧”继续输血。一股份制银行公司业务部人士表示,银行其实并不倾向于用展期的方式为地方融资平台贷款“输血”,“展期,总是会和‘坏账’联系在一起,我们更喜欢用放新的贷款、借新还旧的方式。”  

  4、保险资产质量问题逐步暴露

  债权计划/信托计划占保险资产规模约5%,资产端市场化进程喜忧参半。今年以来各保险公司在债权计划和信托计划投资中积极探索,预计行业目前投资资产中债权计划/信托计划的投资规模约占行业总资产的5%左右。此类资产一方面可以有效提升保险行业投资收益率(该类项目收益率基本在6%-10%之间,显著高于行业目前平均收益率);另一方面则使得行业资产端资产质量问题逐步暴露。  

  5、持有城投债的基金公司面临风险

  券商人士李宁分析称,治理地方债务先查后管的过程中,对城投债不利。债务有可能超预期。这次审计扩大了审计范围,相比2010底地方债摸底调查,这次纳入了乡级债务,我们以前做过一个研究,乡村两级债务大概有1.7万亿。另外这两年影子银行渠道等增加了地方债务的隐蔽性,我们可能低估地方债务规模。债务超预期,将增加市场对地方债务可持续性的担忧从而出现系统调整。债务治理过程中,融资规范化,渠道可能收窄,债务面临不能接续的信用风险。可能出现信用事件。回顾2011年,6月审计署报告发布,城投连续下跌,到十月份已经有超过20只城投收益率超过10%。  

  政府欠企业债,企业欠民间融资公司债,民间融资公司欠放贷老百姓的债,“三角债”的死结似乎有越缠越紧的状况。

  政府欠企业债,企业欠民间融资公司债,民间融资公司欠放贷老百姓的债,“三角债”的死结似乎有越缠越紧的状况。

  目前有媒体报道称,鄂尔多斯自2012年冬开始,当地有的区政府需要靠向大企业伸手借钱才能给公务员发工资。

  接近鄂尔多斯市政府的人士介绍,东胜区是鄂尔多斯各旗区政府欠债最多的。包括银行贷款、工程欠款、企业借款、融资平台发行的企业债、拖欠企业的土地开发保证金(10万平米项目约为2000万元)、土地转让保证金(转让款的5%)等,“保守估计不低于1200亿元”。

  此外,地方政府自顾不暇,对企业的原有补贴收回,也让一些企业日子很难过。  

  6、民间借贷崩盘

  房地产、实体企业的的连体胎儿民间借贷,是一颗不定时炸弹。如今数额庞大(有关机构统计大约2000亿元)、涉及面广的民间借贷埋藏着不小的隐患。

  当地人透露,目前鄂尔多斯东胜区房地产老板的手机号码都被该区打非办监控,资产情况都已上报打非办,且东胜区所有副科以上的干部的港澳通行证、护照都已被上收。“鄂尔多斯是全民融资,领导也参与,怕有的人跑路。”
 楼主| 发表于 2013-7-31 14:16:46 | 显示全部楼层
余额宝令银行们最应该着急的是什么?
    据网报道,要不是6月中下旬银行“钱荒”事件闹得沸沸扬扬,阿里余额宝的推出本应掀起更大的波澜。自6月17日上线迄今,余额宝引发的口水之争几乎形成了一次全民的网络金融大普及,好多原本连货币型基金是什么意思都不懂的中国人,在媒体、专业人士、知名网友的轮番讨论中,成为了余额宝的第一批客户。

  截至7月13日,余额宝的资金规模就已突破百亿元,客户数或超400万户。这种态势还在以每天上亿元的速度持续。

  有人警惕,有人认为不足为惧

  在对余额宝的争论中,银行业内部的声音呈现出两极分化的态势。以笔者所接触到的银行业人士来看,有的已经把分析余额宝特性、筹划对应措施提上议事日程;有的则在了解之后认为余额宝并不足惧,而且也和银行现在的主要业务交集不大。

  在警惕余额宝的银行业人士中,观点大致可集中为以下几点:

  1、以前支付宝里面的闲散资金不能获得收益,所以大部分都回流到原来的银行账户里了,现在不仅资金回流无望,还会吸收大量的银行活期存款转入余额宝,这个不能不防;

  2、现在余额宝只有一款货币基金产品,但由于天弘基金此次的一炮走红,未来肯定会有更多的三方公司加入,这势必会对银行的代销业务造成冲击,直接影响银行的中间业务收入;

  3、余额宝的方式极为灵活,业务开通方便,可以随时赎回用于消费支付或提现,在具备活期存款流动性强,使用方便的特性的同时,却又可以让客户获得较高的收益,这点完全做到了以客户为中心,银行目前很难有类似的产品相对应;

  4、余额宝虽然在产品创新上并无特色,但支付宝强大的渠道优势、客户黏性和数据优势让银行不得不防。监管层面、政府层面对于支付宝这样的摸索与挑战,也表现出明显的支持、鼓励态度。

  在认为余额宝不足为惧的银行业人士中,观点大致可归纳为以下几点:

  1、余额宝这个产品并不是一个具有首创性质的产品,类似的产品早就有了,要是银行需要担心,早就有所行动了;2、余额宝在宣传的时候夸大其词、混淆概念、没能正确提示风险,这种行为未免也太不负责了,不能保证不会出任何问题而一旦出了问题,客户肯定就会产生恐慌情绪,这个并不创新的“新兴事物”,恐怕也就寿终正寝了;

  3、余额宝的资金来源大多来自支付宝体系内的沉淀资金,怎么可能与银行抢存款?即便有客户将自己银行卡上的现金转入余额宝,大都也是小额的。这些“屌丝客户”银行以前都头疼得要死:存款不多、交易频繁,银行很难在他们身上赚到什么钱,现在这些人把钱转去余额宝,就让他们转呗;

  4、利用余额宝理财的说法并不符合专业理财角度的要求。从专业的角度看,如果你有5万、10万,无论是定存还是购买理财产品,银行那边的服务和收益只会更好,何必选择余额宝呢?听到一位银行业人士笑称:“我要把10万块存到余额宝而不是放银行买理财,我老婆不抽我一顿才怪!”

  5、支付宝、余额宝的资金,最终也要托管在银行,也就是说在目前的机制下,怎么可能对银行购成实质性的威胁呢?

  基本上,无论是警惕性的意见还是“无忧论”的观点,每一点都有各自的道理,谈不上谁对谁错。但问题在于,这些观点大都还站在银行业自身的角度来看待余额宝这个事儿,在思考问题及对策的时候,难免带有那么些银行业自身的思维定势。一个比较鲜明的态度是,每当笔者看到微博上对于余额宝这个话题的争论时,来自银行业人士的态度很大一部分可以概括为:所有夸大余额宝作用的人,都是不懂金融的。

  而在专业人士看来,支付宝打的是一场非对称战争,如果只能沉浸在自己的世界里,用沿用多年的思维惯性来看待余额宝这个新冒出来的挑战者的话,银行未必会得出正确的违法广告和应对策略。

  马云在外滩会议和《人民日报》上说:“未来的金融有两大机会,一个是金融互联网,金融行业走向互联网;第二个是互联网金融,纯粹的外行领导,其实很多行业的创新都是外行进来才引发的。金融行业也需要搅局者,更需要那些外行的人进来进行变革。”这里的意思很明显:既然知道银行是难以撼动的,那我们也就没有必要在你们擅长、稳固的领域进行挑战。

  阿里巴巴永远都成不了阿里银行,因为它没必要这么做;支付宝永远都实现不了由三方支付平台、类金融工具向“准银行账户”的转型,但它也无需这么做。借助余额宝,支付宝跨出“类存款”的第一步,未来走向“类银行”速度只会比银行想象的更快。

  也就是说,面对这样一个来自互联网的“门外汉”、“搅局者”、“野蛮人”,固有的那一套思维定势,已经不那么好使了。而一旦跳出这样一种思维定势,你就会发现:银行的优势其实已经非常模糊。

  余额宝最应令银行感到着急的地方是什么?

  余额宝的人均投资大概是多少钱?这个数字说出来一定会让银行业人士们嗤之以鼻:1900元。这点金额到了银行能干嘛?什么都干不了!在有的银行(如招行),这点钱存在户头里不仅没啥收益,银行还得收你小额账户管理费。就是这样一群银行从来都选择性遗忘乃至非常头疼的无利客户,成为余额宝的主力客户群。那为何银行会如此紧张余额宝的推出呢?真的是因为上述银行人士争论的这些问题么?

  笔者认为,银行的担心与争论是有必要的,但似乎大部分人都没有讨论在点子上。笔者认为,余额宝最应令银行感到着急的,应该是以下几个特点:

    新增客户的重要性

  目前并没有系统而具体的对于余额宝客户资金来源的统计分析。支付宝对于余额宝的定位是“让你的支付宝余额赚钱”,但由于余额宝的轰动性效应,有多少客户是真的如支付宝所描述的那样,把自己的支付宝余额转入了余额宝?又有多少客户是本来支付宝里面就不太习惯预留余额,在知道余额宝这件事情之后,将自己银行账户上的钱转入了余额宝?相信后者的人数要远远多于前者。

  这还不算最重要的。最重要的是,使用余额宝的这四百余万客户中,有多少在此之前就有过投资基金的经历的?又有多少在银行、基金公司自营渠道开设过基金业务?以笔者的小范围调查和感受来看,这个数字相当少。

  在分析一个新兴事物所带来的影响力时,大家往往都很喜欢用笼统的数字表明这一事物的规模和发展速度。比如,有人评论说,余额宝发展到百亿元的规模又怎样?在推出余额宝之前,支付宝自身沉淀的资金就远超过这个数目了,连支付宝内部的沉淀资金都没有消化完,就想来颠覆银行?

  这样的评论看起来非常有道理。但实际上,保守估计,在这百余亿的资金规模中,新增客户的贡献率应该在五成以上。这些客户,以前基本接触不到银行的理财业务,也没有任何基金的投资经验,有的人甚至都不知道各种基金之间的差别,但在阿里巴巴的宣传下,在媒体的鼓噪与各类专业人士的热切讨论之后,他们把自己的钱拿出来,买了人生中第一份基金。在未来,只要余额宝能够提供更多类型的理财服务,只要支付宝能继续采取审慎推荐、合理销售的态度,相信他们也一定会继续买账。

  当然,银行业人士可能又有话说了:是,很多人是买了余额宝没错,但又有多少人知道余额宝究竟是什么东西呢?它背后的风险有多大你知道吗?阿里这样忽悠人家很不负责的好吗?笔者以为,这就牵涉到客户对于支付宝这个平台的使用黏性和信任度了。因为投资从来都是需要承担风险的,客户选择信任支付宝,把钱转入余额宝中,就意味着这些客户在快速地利弊权衡之后,更愿意相信支付宝的品牌和公信,相信支付宝选择这支产品、这家基金公司是经过周全的考虑的,所以也无需为可能的风险而因咽废食。

  
 楼主| 发表于 2013-7-31 14:17:05 | 显示全部楼层
然后再想想银行现在代销基金的苦闷现状,天天喊着推基金,但下面的网点就是卖不动;看看基金公司自建渠道的不冷不热,你说你也有类似的产品,你说你的产品设计得比余额宝卖的这个还要好,但为啥就是不为人所知呢?重点是,看看基金产品在那些老基民中一片惨淡的口碑,你难道没有发现问题出现在哪么?

    屌丝理财的大未来

  余额宝所面对的客户大都是我们所称的“屌丝”客户。借用某位银行业人士的评价:“余额宝从资产管理的角度看,即谈不上技术创新,也谈不上多大价值。这就好比快餐,可乐,尽管喜欢者众多,企业受益,但谈不上营养。”但是,大约余额宝本来卖的就是快餐、可乐这样的快餐,而不是银行所看重的那些“满汉全席”。

  银行其实也并不是没有类似余额宝这样的产品。比如,很多银行推出了“活期宝”类产品,这些产品在风险和流动性两方面都优于“余额宝”,收益水平与“余额宝”相似,只是这些产品都有起始金额的限制(5万元左右),让大部分“屌丝”客户敬而远之。

  这也是为什么有评论说,互联网金融是个苦差事。因为余额宝的推出看起来顺风顺水,但背后凝聚了相当长时间的技术积累和客户使用习惯的培养。先抛开技术层面的积累不算,光客户使用习惯培养这件事情上,阿里花费了差不多10年,沉淀了海量的客户群体,进行过各种各样的尝试,好不容易推出了一个合适的产品,总量看起来还不错,但跟银行的客户规模跟利润规模相比,还是小巫见大巫。

  但可以肯定的一点是,屌丝理财肯定会有大未来。类似的案例在国外的市场上已经相当丰富,只要用户总量上去了,单个客户的利润虽然低了点,但总体来看还是有利可图的。国内的银行由于分业经营的管制与利率市场化进度的迟缓,靠现在手头的客户就可以过得比较舒服了,完全没有去争取屌丝客户,发展屌丝理财的动力。

  更有甚者,有些人都在嘲笑部分余额宝客户把自己每天的收益金额贴到网上与网友分享的行为,说这种搞法也太小市民、太屌丝了,支付宝也就是抓住了人们喜欢贪小便宜、喜欢在网上晒东西的弱点,没什么大不了的。但反问回来,这种对于人性弱点的揣摩可不可以理解为对于客户特性的深入了解呢?让客户知道自己每天究竟赚了多少钱,究竟是值得嘲笑的事情,还是客户本来就应得的权利?

  不过,话说回来,屌丝理财这样的模式肯定需要更精细的管理运营,以及最为重要的:对于整个业务运营思路的重新定位。要用互联网的思路来做金融,不要用金融的框架来限定互联网;要用互联网的逻辑来看待银行的优势,不要用传统金融业的逻辑来认定银行的资本。这种思路和定位是银行最欠缺的。

  从几家银行目前在电商领域的动作就可以看出,银行还是在用自己的一套思路来“插入”互联网,以为自己在传统金融领域的诸多优势同样可以延伸到互联网这个全新的生态系统中来,但实际上效果怎样呢?以建行的善融商城为例,或许建行的支持可以让它一直活下去,但很难帮助它进入行业的前五名而整个电商行业已经进入洗牌重整期,整个市场上最终能存活下来的大型电商不会超过四家。

    “入口”的重要性

  在余额宝推出之后,华夏基金零售业务总监赵新宇公开表示,未来淘宝、百度、腾讯这些占据了网络大部分入口的互联网公司,对于基金公司而言很可能就是未来网络上的“工农中建”。这种话转换成银行业人士比较能理解的术语就是:以后代销基金不用找你们银行了,我们基金公司自己卖未必也有好结果,直接找目前网上最主流的几个网站就行了。总而言之,不好意思,银行又被脱媒了。

  肯定有银行业人士会说,我们银行有自己的网银、商城、手机客户端、平板客户端,并没有落后于互联网的大潮啊。推出客户端并不等于占据了“入口”。调查数据表明,网民平均每天花在网络上的时间接近3个小时,但每个月花在网银上的时间不超过半小时。这是什么意思?银行的这些服务只是一个简单的互联网工具,而不是我们所强调的“入口”。为什么会这样呢?首先,银行推出的各种互联网端口都处于所谓“会所制”的阶段,只有成为银行的客户,才能享受银行的服务,不符合互联网的开放性特点;其次,银行在整个网络生态链、网购产业链并未占据主导地位,沦为比较次要的工具。导致银行虽然推出了相当丰富的网银产品和功能,但使用的人不多。

  互联网金融肯定是日后金融业发展的主要趋势,而且在这个趋势中,网络入口的重要性正日益凸显。腾讯为什么要高调宣布建设自己的金融平台?光它一家就占据了多少流量?何况,在互联网金融尚未成熟的现在,移动互联网也已经浮出水面、占据主流了:从腾讯、百度的流量来看,PC已经呈下滑的趋势,手机的很多应用都比PC更多。在这种情况下,银行能做些什么?做几个APP就够了么?

    真正流畅的客户体验

  在余额宝推出之后,建行很快推出了专门的研究报告。报告中有这样一句话非常值得玩味:“此次余额宝的推出,对商业银行的最大启示应当是,商业银行在业务发展中必须‘以客户为中心’,加强市场调研,准确把握客户的金融服务需求,切实换位思考,从客户的角度创新产品、优化流程、提升服务,不断提高客户满意度。”

  另外,建行还赞赏了支付宝公司在金融产品设计上的高明之处:把基金销售行为定义为直销,并严格按照直销来设计业务流程,使资金和资产的所有权在转移流动过程中不会转移给支付宝公司,而且支付宝公司把从基金公司获得的收益作为支付宝提供交易平台的对价,名称上界定为“管理费”,这样就成功地规避了监管风险。

  这样的赞誉在外人看来,其实无异于在打天天高喊着“以客户为中心”、“加强产品创新,满足客户需求”等口号的银行的脸。流畅的客户体验,完全站在客户的使用角度和使用习惯来研发、设计产品,这是余额宝一炮打响的关键因素之一。

  而余额宝的这些特性,放在互联网世界里面,其实都算不上什么很特别的客户体验了。这正式问题的关键所在。以客户为中心不仅仅是流程的重塑,不仅仅是产品的研发,也不仅仅是搭建几个新的网站、平台,更体现在客户使用界面的每个细节,客户操作的每一个小环节上。一句话,客户怎么舒服怎么来,别老摆着一副“我最专业,你们都得按我的逻辑来”的态度!银行如不能意识到这一点,还老揪着货币型基金能不能跟存款混为一谈、支付宝没有银行那么稳健、不如银行一样有政府做信誉背书等问题不放的话,也只能说:各位,该换换思路了!
 楼主| 发表于 2013-8-1 14:25:23 | 显示全部楼层
诺奖经济学得主铁口直言大陆经济
  中国模式遇上了大麻烦
作者:保罗·克鲁格曼


所有的经济数据都应被视为一类特别无聊的科幻小说,但中国的数据甚至比大多数国家的数据都显得更不真实。此外,由于中共政府行事隐秘,媒体受控制,国家规模庞大,与任何其他大型经济体相比,我们更难弄明白中国真实发生的事情。

但现在信号非常明确:中国遇到了大麻烦。我们不是在说发展中的一些小挫折,而是更为根本的问题。中国的整个商业运营方式,以及推动中国经济30年来迅勐发展的经济体制,都已经达到了极限。你可以说中国模式即将碰壁,而且是像长城那样厚的墙壁,目前唯一的问题是这次碰撞会有多严重。

尽管数据可能并不可靠,但我们还是得从数据说起。当你将中国与几乎任何其他经济体作比较时,除了它的快速增长,马上想到的便是消费与投资的一边倒。所有成功的经济体都将当前收益中的一部分用于投资,而不是消费,以增强未来的消费能力。但中国的投资似乎只是为了未来能投资更多。无可否认,美国将70%的国内生产总值(GDP)用于消费,比例偏高,而中国用于消费的比例只有美国的一半,将近50%的GDP都用于投资。

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 楼主| 发表于 2013-8-1 14:25:34 | 显示全部楼层
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这怎么可能呢?是什么让消费持续这么低,中国人如何保持这么高的投资比例,而不会遇到收益骤减的情况(到目前为止还没有遇到)呢?各种违法广告引来激烈争论。但对我来说,最有道理的观点源自经济学家W·阿瑟·刘易斯(W. Arthur Lewis)提出已久的一个见解。刘易斯认为,处于经济发展早期阶段的国家通常存在一个规模较小的现代化领域,以及一个规模较大的传统领域,而后者包括大量“剩余劳动力”  未能充分就业的农村劳动力,他们最多只能为经济总产出做出微不足道的贡献。

这种剩余劳动力的存在进而会产生两个影响。第一,在一段时间里,这样的国家能够在新厂房、建设等项目上投入大量资金,而不出现收益递减的情况,因为它们能不断地从农村地区引进新劳动力。第二,这支剩余劳动后备军竞争激烈,导致工资维持在较低水平,即便中国越来越富。实际上,中国人消费持续低迷似乎主要是因为,中国家庭从未看到中国经济增长为他们带来太多收益。其中一部分收益流向了有政治背景的精英,但大部分收益还是控制在企业手里,其中很多都是国企。

按照我们的标准,这一切都极不寻常,但这种模式已经推动发展几十年。但如今,中国已经达到了“刘易斯拐点”(Lewis point)  简单地说,中国农村剩余劳动力正出现短缺。

这应该是件好事。工资上涨,普通中国人终于开始分享经济发展的成果。但这也意味着,中国经济正突然面临急剧“再平衡”的需求,再平衡已成为当前的一句术语。投资目前正遇到收益骤减的情况,无论政府做什么,投资都将大幅下滑。消费支出必须大幅提升来取代投资的地位。问题是,消费增加是否够快,足以避免出现严重的经济滑坡。

越来越明显,违法广告看来是否定的。这么多年来,再平衡的需求一直非常明显,但中国只是不断推迟进行必要的改革,转而通过促使货币贬值,并提供大量低息贷款来提振经济发展。(有人会提出这个问题,但是这与美联储[Federal Reserve]的政策几乎没有相似之处。)这些措施推迟我们正视问题的那一天,但同时也保证了,那一天终于到来的时候,情况会愈加艰难。现在,这一天终于到了。

这跟其他国家有多大关系?市场价值对于全球经济前景来说至关重要,根据市场价值来计算,中国的经济规模仅比日本的略大,大约是美国及欧盟经济规模的一半大。因此,中国是一个经济大国,但不算很大。在平常时期,对于中国遇到的麻烦,世界或许无须太过紧张。

遗憾的是,现在不是平常时期:中国达到了刘易斯拐点,与此同时,西方经济体正经历它们的“明斯基时刻”(Minsky moment),也就是放债过多的私人借贷机构全都试图在同一时间追回贷款,此类行为会导致经济整体衰退。中国的新麻烦是其他国家最不愿意见到的。

毫无疑问,很多读者感到在坐过山车。就在前几天,我们还在畏惧中国人。而现在,我们却替他们担心。但我们的情况也没有改善。
 楼主| 发表于 2013-8-1 14:48:53 | 显示全部楼层
叶檀

中国经济陷入流动性陷阱 货币宽松无用

2013/6/20 每日经济新闻

陡然上升的银行间拆借利率,5月份的贸易数据,以及忽上忽下的人民币汇率,倒逼央行实行宽松的货币政策。

央行不应该惧怕外界的压力,稳定的货币政策不能放松。

中国经济结构转型艰难,是体制下红利逐渐消失的结果,此时需要的是体制性改革,而非大规模释放货币,释放货币不仅难以推进中国经济结构转型,反而会使中国经济在政府主导、负债深重、投资拉动的不归路上越走越远。

流动性陷阱理论来自于天才经济学家凯恩斯,近几年经过美国经济学家克鲁格曼的发扬光大,日本泡沫崩溃后的刺激政策、金融危机之后的货币宽松,给流动性陷阱提供了最好的注脚。

在凯恩斯主义经济学中,流动性陷阱是指一个当货币政策完全没法刺激经济的情况,无论降低利率抑或增加货币供应量也没有作用。典型的流动性陷阱在当预期经济不景气出现(例如通货紧缩,总需求不足,发生战争),使持有流动资产的人不愿意投资。克鲁格指出,因为名义利率已经是零或接近零,持有证劵的投资者和持有货币的投资者没有什么不同,作为一个结果,货币政策在刺激需求方面是无效的。如果允许一定的价格粘性,在短期情况下,货币扩张或能增加产出,并且,将导致价格的同比例上涨。然而,当利率已经‘太低’时,由于经济处于流动性陷阱,货币政策对影响产出和价格是无力的。

一旦出现流动性陷阱,无论央行发行多少货币,也无法刺激企业增加投资,这从日本十年来投资、工资的同步下降可见一斑。传统走出流动性陷阱的方式是依赖财政政策,美国次贷危机后,走出流动性困境的办法是央行通过量化宽松的办法,创造通胀预期,强迫公众投资。

从日本与东南亚的经验来看,由于生产效率的下降,宽松的货币政策没有起到刺激作用,日本前央行白川文明表示,日本“失去的十年”关键是因为日本人口和生产率下降”,而在东南亚金融危机之前,克鲁格曼有详尽的研究,说明东南亚的高负债与全要素生产率下降并存,债务危机不可避免。

我国政府与企业负债上升,全要素生产率下降,出现了危险的信号组合。按照白重恩教授的测算,我国全要素生产率的增长,1979年到2007年之间,平均每年增长3 .8个百分点,2008年以后平均每年增长2 .2个百分点。全要素生产率(T FP)所占的比重在下降,也就是效率改善的速度在降低。2008年以后的高投资率,没有促进投资效率的增长。从1979年到2007年,尽管投资在不断增长,但它的增长与经济增长是相匹配的。到了2008年以后,资本产出比的增速每年是5个百分点,我国投资率超过48%,已经太高,不宜再高。否则,中国经济就是靠高负债堆出的畸形低效经济。.
 楼主| 发表于 2013-8-1 14:49:33 | 显示全部楼层
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很多反对4万亿计划的人,现在希望央行放松货币政策,因为作为基础利率的上海银行间隔夜拆借利率已经高达7.66%,但这些人忘了看另一个数据,疯狂上涨的房价。以较为保守的国家统计局的数据看,5月70个大中城市。价格环比上涨的有65个,同比上涨的有69个,除温州外,全部上升。在新建商品房价格指数中,同比涨幅最高的全部为一线城市:广州15.5%,北京15.2%,深圳14%,上海12.2%。

如果再推出宽松的货币,按照我国目前的权力与信用排行,大型国企与地方投融资平台将得到更多的资金,而其他资金将流向资本与货币市场,玩钱生钱的游戏,把房价、玉器等价格推得更高。

至于华尔街唱空人民币,不必过于担心。华尔街的大鳄们要意识到,他们在与手握3万亿美元储备的更大的大鳄作战,人民币汇率彻底市场化了吗?别干玩笑了,连瑞郎、日元都没有市场化,在央行的掌控之中。面对人民币,华尔街大鳄的预言往往失灵,除非他们能参与美国政府、美联储与中方的谈判。2011年6月,高盛曾建议客户退出一项人民币的看涨交易,但在随后1年内,人民币兑美元在即期市场上最多升值超过3%。

这两年,无论外汇还是期货,短进短出、对冲成为震荡市场的常态投资办法。人民币汇率持续上涨,缺乏实体经济的支撑,而现在,由于中国政府打击虚假套利贸易,人民币汇率下挫,刚好提供了出货机会。今年以来,人民币兑美元年内累计升值1.8%,已经太高,使传统出口企业叫苦不叠,这些企业虽然落后,但需要转型的缓冲空间。

如果央行禁受不住压力,放松货币,中国经济结构会进一步恶化,房价将进一步上升,在流动性陷阱中陷得更深。有关方面,得挺住。.
 楼主| 发表于 2013-8-1 14:50:07 | 显示全部楼层
叶檀

没有钱荒论缺乏金融常识

2013/6/25 每日经济新闻

A股市场大跌,银行票据业务暂停,市场挨了重拳。

“央妈”变“后妈”,从银行的慈父变成严厉的掌管者,银行必须认清,会哭的孩子有奶吃这套逻辑已经不太适用了,他们必须为自己的行为负责。中国投资驱动型经济模式不可能马上成为过去式,但央行祭出的维持货币稳定的杀手锏,是给银行的清醒剂,告诉银行,中国式去杠杆化开始,央行已经不是那个央行,银行也不再是那个银行了  好日子已经过去,舞会音乐停止,各位好自为之。

用自杀的方式倒逼央行释放流动性,不智、不忍。笔者相应,央行会进行短期、定向的货币释放,以防止金融与债务泡沫彻底崩溃,但这样的定向短期释放,无助于缓解银行长期经营模式形成的流动性紧张。

银行钱荒是不争的事实。所谓钱荒,就是流动性收缩,所谓崩溃,就是流动性冻结。

据《每日经济新闻》记者调查,部分中小型股份制银行6月票据贴现额度已经告罄,目前已暂停了该项业务。四大行的票据贴现额度亦非常紧张,贴现利率上升,6月初至今,贴现利率上升1倍以上,即使如此,仍然供不应求。据相关消息称,6月的前十天,全国银行新增贷款中70%以上是票据,部分银行票据占比很高,如恒丰银行98%、浦发银行94%、光大79%。

巴克莱银行专门指出了两家高风险银行,民生银行和兴业银行,在利用信用风险资产(票据和信托受益权TBR)的买入返售和卖出回购打擦边球。2012年民生银行已贴现票据规模同比暴涨376%,于此同时兴业银行已贴现票据和信托受益权规模同比也大幅增加了61%。这些资产的违约风险,更甚于债券的违约风险。

钱荒如急性传染病,迅速蔓延到所有的领域,债券、信托等市场连连告急。债券收益率上升,国债与企业债利率大幅上升到2倍以上,上周可转债、城投债遭到抛售,据称信托资金池命悬一线。如果钱荒持续,那么,不仅股票市场,债市、楼市、字画,所有的资产品价格都将出现下跌。笔者收到某大型银行短信,一天期理财产品收益率高达6%,额度在100万以上。

所谓中国广义货币发行量世界第一,因此不存在钱荒论是荒谬的。中国存在钱荒,而且是严重钱荒。

资产负债表左右两边对应,金融机构资产规模急剧膨胀,相对应的,金融机构负债也在急剧增长,虽然从表内数据看来风险可控,但是表外杠杆与资产质量难以控制,所以高善文先生称之为祼奔。

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 楼主| 发表于 2013-8-1 14:50:56 | 显示全部楼层
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截至5月末,我国M2余额104.21万亿元,同比增长15.8%,显著高于年初制定的13%的目标。银行资产与负债规模继续上升,银监会最新数据显示,截至2012年年底,银行业金融机构的总资产突破130万亿,达到131.27万亿元。2002年末,银行业金融机构总资产为23.7万亿元。2007年底增加到52.6万亿元,翻了两番多。

靠资产膨胀做大规模获得收益的赢利模式,带来了极大的市场风险,金融机构浸在央行的父爱关怀里,产生了极大的道德风险。

过去5个月,商业银行信用继续膨胀,社会融资规模同比多增3万亿元。今年1到4月,银行表内“影子业务”达12.8万亿元(包括银行与非银合作形成的表内债务以及银行同业形成的表内净债务),较上年末增长1.98万亿元,其中主要的增量来自银行同业贡献。

我国是投资驱动型经济体,投资效率下降、信用风险错配是致命打击。一方面,银行通过表内表外的方式不断做大规模,另一方面,银行购买的资产信用在恶化。健康的金融收益来自于对风险的准确定价,来自于分享实体经济的成果,高额金融收益可以来自于5倍以上的金融杠杆与高收益产品,但一定会遭受报复。

产能过剩问题不解决,一切经济活动都在虚拟化。今年前5个月企业短期贷款增速达15.7%,同期中长期贷款增速为7.5%,意味着企业融资主要用于补充短期流动性,从存款看,前5月企业定期存款增速高达22.5%,而活期增速仅为6.6%;说明企业新增流动性主要用于储蓄,而非经营交易。

对于金融机构而言,当资产膨胀到一定规模时,有时候规模越大,越容易产生钱荒,一文钱难倒英雄汉,并不少见。

央行有必要向市场展示改革的决心,但也应该留出足够的转型空间,利用短期手段逐渐减少货币用药的剂量,否则,央行的改革与中国金融崩溃,将成为同义词。这是谁也不愿意看到的。.
 楼主| 发表于 2013-8-1 14:53:07 | 显示全部楼层
张维迎:中国人创造腐败产业
原文作者:卡布季诺


张维迎
  中国人创造了什么产业?想来想去可能只有一个是中国人创造的,这就是“腐败产业”。中国腐败都是外包的,一些所谓的“咨询公司”就是专业提供贿赂服务。中国大量的咨询公司其实是腐败产业,就是帮助人家行贿。中国很多品牌也是与腐败相联系。为什么一条烟几千元,一瓶酒几千元,都是与腐败相联系的。好的例子,创造了什么产业,我真的想不出来。
  “市场的逻辑”基础是什么?
  第一,自由竞争。自由是一种权利;不是特权,不是一部分人可以有另一部分人不可以有。
  第二,私有产权。没有私有产权不可能有市场经济,不可能走“市场的逻辑”。
  第三,企业家精神。这也是贯穿我下面要讲的东西。
  先讲一个经济增长模型。我概括总结,叫它“改进的斯密经济增长模式”。我意识到科学并不都是进步的,经济学更是如此。大家一定要注意,有些历史上的理论比现在很多经济学家说的东西要正确。我总结亚当·斯密的所思所想。他关心什么问题?财富怎么增长。他的违法广告是:财富的增长来自于技术进步、劳动生产率的提高,现在叫创新。创新与技术进步靠什么?靠分工。分工靠什么?靠市场的规模。市场的交易规模越大,分工就越细,技术进步就越大,财富增长就越快,财富增加后市场进一步变大。美国的人口是中国的四分之一,但是市场是中国的4倍。就是因为它收入比较高。很多人没有意识到这一点,中国过去和未来的潜力在哪,就在这个地方。为什么大家都爱往大城市跑?就是因为大城市竞争更激烈,提供更多的机会。
  前面讲到,1万年前世界分成三大部分。到了500年前,最发达的是亚欧大陆,其次是美洲大陆,再其次是澳大利亚。亚欧大陆人口最多,所以可以保持领先。人口的规模对经济的进步非常重要。但是我们现在很惭愧,中国人口占世界20%,我们聪明人应该也占到20%,意味着技术进步应该不止20%。技术有一个溢外效应,一个人创造的东西其他人都可以应用,所以我们的贡献应该是30%、40%才正常。
  从公元前800年到公元1950年,全世界161项重大技术发明中,公元前400年,中国有一项:算盘;从公元1年中国发明了船的尾舵开始,一直到1045年毕昇发明活字印刷,全世界6项重大技术发明,都是中国人做的;很遗憾,公元1045年之后的151项重大发明,没有一项是中国的。中国在近代对人类(技术进步的)贡献真的是太少了。
  这个循环要运转起来靠什么?靠企业家。怎么发现市场?企业家精神。企业家很重要的工作就是发现市场。上个世纪日本人最大的发明就是方便面,把方便面变成一个产业是了不起的贡献。日本人的第二项发明是什么?卡拉OK。企业家就干这个事,每一个成功的企业家一定要发现市场。发现市场就是制造新的分工,而做到这一点,就必须有创新。没有技术的创新,靠传统的擀面杖不可能有方便面这个产业。如果你要当一个企业家,当一个企业的高管,你的脑子都要动在这个方面:怎么发现市场。


  再来看看比尔·盖茨。在盖茨之前,软件是硬件的一个附属而已。硬件和软件都是IBM自己做。比尔·盖茨最伟大的成就,就是发现了软件市场,创造了软件产业,由此这个市场在经济中所占的份额越来越多。苹果也创造了一个市场。谷歌也创造了一个市场。要记住,新的分工与技术进步是密不可分的。还有,经济增长的财富再变成新的市场,也是企业家的事情,这一点非常重要。
  中国人在近代对技术的贡献很少,从市场这个角度来看更可怜。中国人创造了什么产业?想来想去可能只有一个是中国人创造的,这就是“腐败产业”。中国腐败都是外包的,一些所谓的“咨询公司”就是专业提供贿赂服务。中国大量的咨询公司其实是腐败产业,就是帮助人家行贿。中国很多品牌也是与腐败相联系。为什么一条烟几千元,一瓶酒几千元,都是与腐败相联系的。好的例子,创造了什么产业,我真的想不出来。(文章来源:金融家)(全文完).
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