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[讨论] 经济趋势

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 楼主| 发表于 2011-4-8 12:26:35 | 显示全部楼层
叶檀:温州民间金融泡沫接近崩溃


[提要] 如今实体经济资金池紧缩得就像大旱期间的鳄鱼池一般,如果相关部门还不能建立公平的投资市场放宽资金投资渠道,如果还不能建立筛选出诚信高效企业聚拢资金,金融市场的崩溃将不可避免…

  民间金融正在进行最后的狂欢。

  高利贷无孔不入,成为民间金融的常态,并以摧枯拉朽之势,扫荡着中国的实体经济。据媒体披露,温州民间高利贷月息最低4分,最高1毛5,是银行贷款利率的几十倍,超过历史上任何一个疯狂的年景,除了贩毒、洗钱、赌博和在证券市场有特殊渠道的公司,没有任何一家正常经营的企业能够承担得起这样的资金成本,这样的利率等于在逼实体企业自杀。根据笔者了解的情况,不只是温州,其他各地的情况大同小异。【开发商伸手求助民间高利贷】

  高利贷并非民间个体借贷者们的专利,散兵游勇的时代已经过去,取而代之的是集团军作战。其中穿针引线的是担保公司、投资公司、地下钱庄等,这些公司或者通过与银行的关系,使银行既成为融资来源,也成为项目接盘者。担保公司离开银行基本独木难支。

  按照规定,担保公司必须和银行合作,向银行打入保证金获得银行认证后,才可以通过银行将保证金放大5倍,给相关方进行担保。业内人士介绍,“相对于正规担保公司行业而言,‘黑担保’的利润能多出起码30倍。”【无证融资担保公司 银担合作将被拒】

  一些小额贷款公司与融资租赁公司发放高利贷,笔者曾经担心小额贷款公司只贷不存,难以为继,遭到了地方企业家的嘲笑。如今,小额贷款公司的牌照就是进入高利贷市场的掩护,谁还会用4倍的利率规规矩矩地向实体企业贷款呢?

  一些小额贷款公司、担保公司异化为高利贷公司,成为附着在经济肌体上的吸血鬼。根据2008年年中的数据,温州工商注册的担保公司有近200家,但各级经贸委备案的担保公司只有40余家,之所以不去经贸委备案,是怕被主管部门监管,无法进行暗箱操作。在毒性土壤上,民间金融机构没有成为中国民间金融健康发展的催化剂,反而成为民间金融恶化的罪魁。【货币紧缩下的民间金融狂欢】

  高利贷盛行之时,就是实体经济大规模倒闭之时。

  以高利贷盛行的2008年为例,飞跃集团邱继宝、金乌集团董事长张政建都倒在高利贷之下。当时台州市发改委紧急组织的一份民间融资情况调研显示,2008年一季度台州市规模以上企业亏损1111家,亏损面达到20%,亏损企业亏损额为3.09亿元,增长55.7%……【揭秘地下融资链:温州高利贷年息高达150%】

  再看最新的数据:2010年,温州市有2000多家企业被吊销营业执照,半数为制造业及关联企业;温州制鞋企业从2003年的4000多家下降到目前的3000多家;温州紧固件行业近几年已消失的企业超过1000家;温州金属打火机企业从鼎盛时期的500多家减少到100余家。浙江的实体经济空心化十分严重,或许会造成失落的十年。

  高利贷资金流向高赢利的特殊行业,比如地下赌场;而另一些则流向某些特殊目的公司,如一些企业要进行规模扩张进军资本市场,通过银行掩盖了真实负债率,企图争取一朝上市之后还清所有债务。更有甚者,高利贷不是贷给谁的问题,不是投资到什么领域的问题,业已成为一场以较为廉价的资金追逐高价资金的钓鱼游戏,钱本身成为唯一的标的物。

  高利贷已经成为经济鸦片,让陷入者不能自拔。中国人民银行温州中心支行去年的一项调查显示,89%的家庭个人和59.67%的受调查企业参与了民间借贷。如果浙江富姐吴英因为非法集资被判死刑,不知道目前甚嚣尘上的高利贷风潮会使多少人身陷囹圄?更可怕的是,黑社会化的趋势加重,笔者在一些县城看到当地人住高级宾馆,被告知是高利贷者豢养的护院家丁,一旦高利贷无法收回,就是家丁出门之时。【浙江富姐吴英到底是什么罪?】

  疯狂的民间地下金融已经有崩盘趋势。在一篇题为《温州经济出大事了,几百亿高利贷跑了》的文章中,作者披露:“随着今年金融资金的控制,在温州有资产抵押无绝对关系是贷不到钱的,大部分的钱都被银行信贷负责人勾结担保公司给贷走了,银行职工一年工资几十万,与担保公司合作,每年最少赚上千万。所有在温州开设分行的各大银行,只要与信贷有关的员工,都与高利贷的担保公司有关。在温州办企业必须保证每年30%的利润,否则利息付不出,只能跑路,所以今年跑了已知的7个企业,但产生了连锁反应,间接逃了70个,其中涉及多家银行的信贷负责人。”

  该文内容未经证实,但以利率之高、实体经济之低迷的景象来看,可以从侧面进行佐证,同时也证明温州等地通胀早已到达无以复加的地步。【民间“高利贷”内幕:80万借款1年60万利息】

  如今实体经济资金池紧缩得就像大旱期间的鳄鱼池一般,如果相关部门还不能建立公平的投资市场放宽资金投资渠道,如果还不能建立筛选出诚信高效企业聚拢资金,金融市场的崩溃将不可避免。
 楼主| 发表于 2011-5-5 16:50:38 | 显示全部楼层
到底是房价有泡沫还是货币有泡沫

2011/5/4 朱大鸣

最近,第六次人口普查的数据出来了,我国居住在城镇的人口为66557万人,占总人口49.68%,2000年来城镇人口比重上升13.46个百分点。也就是说城市化率已经达到50%左右,这个数据对于中国房地产市场上升背景性因素支撑,起到关键的作用。

然而,对于中国房地产市场泡沫的猜测,也达到了惊人的改变,一项鼓吹中国房地产市场有巨大的泡沫的境外专家,终于承认中国房价是高,但是还没有形成泡沫的论断。德国商业银行的阿什利•戴维斯正面回击了有关中国正出现泡沫的种种说法。主要要点是,美国的空置率比中国还要多,中国房价高但并没有贵的离谱,城市化和短命建筑使用寿命,使得中国住房能够消化暂时过多的供给。不过,他们似乎认为,其他投资倒是产生了泡沫,比如说机场、火车站、购物中心……看来,在经历了十年预测中国房价到顶,均被以现实无情粉碎之后,这些境外专业人士,也开始谨慎起来,和大肆预测2010年中国房地产泡沫破裂的疯狂激情相比,最终还是选择了一种比较理性的房市。

还有惠誉发布中国住宅市场的报告,他们不敢预测中国的住宅市场了,但是,还是发布了假设,即中国房地产市场的滑坡情境,以及滑坡对惠誉授予评级的中国地产开发商产生的影响。他们认为,房地产市场的两种滑坡情境,并且认为“房价降低、销量增加”这一情境发生的可能性更大,而在这种情况下,房产开发商面临的下行风险是可控的。我们无意于预测开发商能否躲过这次政策调控带来的所谓的市场低迷,我们这次不谈其他的因素,而主要着力于现在全球所谓的资产泡沫,到底是纸币泡沫还是资产泡沫?

实际上,在全球大宗商品市场迎来纸币泡沫时代,导致物价暴涨的同时,中国房地产市场依然成为全球最偏好的投资场所,特别是商业地产,已经逐步替代住宅市场,正在成为资金避险的重要工具。资金避险最根本的原因在于,大量供应的货币,迫使他们去投机和投资,才不至于被疯狂的货币贬值给吞没。

美联储极有可能实施第三轮定量宽松的货币政策,我们在指责资产泡沫和资源泡沫的同时,难道看不出来,这到底是资产泡沫还是纸币泡沫吗?相信大部分人都不是傻瓜,全球物价暴涨的基础不是资产和资源的泡沫,而是纸币贬值的泡沫,这些纸币泡沫,迫使资金在全球去寻找价格剧变的良机,从而获得超额的利润,或者是为了保值,避免被滥印钞票的各国央行一点点地吞噬。

特别是美国,背了一身债,就想着靠印钞票来转嫁危机,稀释债务。陈志武称,如果未来两年美国国债评级遭下调,美国可能采取美元贬值的办法来应对。实际上,在我们看来,美国已经这样做了,国债信用下调与否,美国赖账已经成为既定的实事。当前全球的借债人,都在期盼着货币超量发行,来掏空债权人的财富,从而达到赖账的目的。这就给全球资产价格带来了危机,特别是新兴经济体,更是成为金融核弹头肆意摧毁的战斗场。这给中国房地产市场从外部带来了货币的压力。特别是中国基础货币发行,往往被外汇占款所累。

数据研究表明,从总量上来看,我国的外汇资产之和(外汇占款+黄金占款+其他国外资产占款)为222399.56亿元,而基础货币和央票之和为226133.51亿元,两者非常接近,意味着外汇资产完全支配了基础货币的发行,多余的货币被央行发行央票所对冲。基础货币发行太多,确实在某种程度上受制于现行的外汇储备模式和贸易模式。这种外部的巨大力量,导致中国房地产面临着巨大的资金里外合围的压力。一方面,海外资本云集,正在抄底中国楼市,另一方面,中国各种游离于实体产业之外的巨额货币,也在房地产市场中如鱼得水。

在我国,房地产市场价格本身的变化,并不比货币供应量的增长率高,中国房价20年也没有上涨10倍,但是,中国物价20年上涨可能超过了20倍。在这种情况下,我们只看到相对物的变化,没有看到量度的变化,这就很不客观。虽然我们承认货币供给过多,是导致房价上涨的重要因素,但是,我们并不否认,中国市场化过程中货币化的贡献。货币之于经济,如同石油之于工业。然而,其意义仅止于此,在我国各种各样的物价泡沫中,还是能够看到来自于货币供应过多,带来的水涨船高式的暗影。
 楼主| 发表于 2011-5-10 17:47:47 | 显示全部楼层
叶檀:中国经济暂无崩溃之忧


    有越来越多的国际预言家认为中国经济面临崩溃的拐点,这不是事实。

    中国经济隐藏极大风险,但未面临崩溃拐点。

    如果我们只看中小企业,只看出口企业,对中国经济将十分悲观。笔者在东部沿海地区访问的绝大多数中小企业都面临成本上升、人民币升值的双重压力,他们处于“不生产等死、生产找死”的尴尬处境之中。如果目前的汇率升值延续,原材料与劳动力价格上升无法缓解,今天将迎来沿海中小制造企业的关闭大年。潜心研究温州经济、被称为温州民营经济代言人的周德文先生认为,这一轮的倒闭风潮之严重,将超过2008年金融危机之时。

    上述现象只是硬币的一面,硬币的另一面是,大资金正在打通上下游产业链,投资热潮远未过去,产能扩张方兴未艾。

    今年的电荒提前到来。国内部分地区出现拉闸限电状况,华中地区偏重,此外贵州、陕西、河南、山西、湖南、青海都存在一定的缺煤停机的现象。中电联发布报告警示,今年全国电力供需总体偏紧,下一步在迎峰度夏期间,电力供应缺口会进一步扩大,预计缺口在3000万千瓦左右,考虑到气候、电煤供应不确定性因素的挤压作用,缺口还会进一步扩大。虽然电荒有电煤处于历史高位,煤炭与电价不同步导致电力企业亏损等原因,但产能的扩张不容忽视。

    今年一季度用电量处于历史高位,显示中西部以及重工业的投资依然处于扩张之中。  据中电联分析,近期用电量回升部分原因在于重点地区行业的用电量回升明显,尤其是钢铁、水泥等高耗能产业用电量创历史新高。国家统计局数据显示,1-3月,火电、粗钢、焦炭、水泥、精炼铜以及原铝产量分别同比增长12.7%、9%、13.3%、29.8%、23.7%和7.4%。不难看出,高耗能产业产量增速大多超过电力增速。从用电量上升的区域来分析,中西部地区呈现后来居上的态势,制造业与城市化的进程正在急剧向中西部推进,中国的各地区消费分析也印证了这一点,各地的消费差距正在缩小。

    一个朋友从事钢构生产,为各个企业提供厂房建设。据他告知,城市化所需要的各大企业的规模几乎两三年翻番,如三一重工、美的电器等企业仍在急剧扩张过程当中。笔者在家电行业对于美的等企业的了解是扩张过快、质量欠佳,但有业内人士认为,目前中国的家电行业处于换代的过程当中,一是城市的家电换成高品质的低碳电器,需要高质量的家电,但另一大市场在农村,被政府的家电下乡运动所激发,农村家电消费正处于高峰期,这些消费群体对价格比对质量更加敏感,美的等厂商恰好满足了这部分消费群体的需求。

    这从房地产、银行卡消费等方面可以得到印证,在房地产向二三线城市扩张的同时,银行卡消费的增长也在二三线城市发力。

    一季度中国的消费增长不快,中国的内需没有正式启动。2011年1月-2月,社会消费品零售总额同比增长15.8%,较去年12月回落3.3个百分点,明显低于市场预期。若以前两个月CPI为4.9%简单剔除物价因素,实际的消费品零售增速为10.9%,降至2008年1月以来最低。这一现实是对拉动内需的沉重打击,说明中国拉动消费、转变经济结构并不容易。在过去的十年中,最终消费占支出法生产总值比重逐年下行,从2000年至2009年,最终消费率从62.3%降至48%,居民消费率从46.4%下降至35.1%。可见,中国的消费下降并非一日寒,如今要改变也绝非一日之功。

    我们不能忘记,非制造业的采购经理人指数显示,商务活动在大量增加,一系列的现象在告诉我们,与发达国家不同,中国的商机并不存在于终端消费当中,而存在于城市化的投资过程,以及为了寻找发财机会的无数商务活动过程中。基于此,未来增长最快的仍然是与城市化进程有关的工程机械、以及商务旅店等行业。大多数中国人为消费而消费,而是为了赚钱而消费,这大概与文化、与以往饿肚子的经历有极大的关系。

    很多人担心中国经济下滑,导致资产价格下挫、银行坏帐增加、大宗商品价格下降,但事实证明,中国前赴后继的是煤荒、电荒与油荒。虽然对于未来的预测非常重要,但尊重经济现实、看透硬币的正反两面,能蹲守在港口数集装箱数量的经济学家,才真正值得时代尊重。
 楼主| 发表于 2011-5-12 11:35:10 | 显示全部楼层
行政干预可能使通胀峰值延迟http://www.sina.com.cn  2011年05月12日 01:30  中国证券网-上海证券报
   沈建光(专栏)

  从海关总署、央行、国家统计局先后公布的4月中国宏观经济运行的主要指标看,当前经济适度回调仍在调控预期之中,出现“硬着陆”或“滞胀”风险仍然较低,现在格外需要关注国际经济局势及抗通胀行政措施带来的负面影响。

  4月出口额达到1557亿美元,创历史新高,同比增速达29.9%,进口增速下滑明显,同比增速回落至21.8%,出口增速再次超过进口,加大贸易顺差。强劲出口,得益于外部需求呈现向好趋势和中国企业出口竞争力的显著提高。而从进口看,尽管外贸结构有所调整,鼓励进口的措施不断出台,但在收紧政策下,进口增速仍有所回落。受到日本地震灾害影响以及出于对日本核辐射的担心,从日本进口商品增速从3月16.6%降到4.6%。近期国际油价和大宗商品价格的适度调整,也是进口增速回落的原因。数据显示,4月以来,CRB商品期货价格指数已经从高位下降了6%。

  4月贸易顺差超出市场预期,达114.3亿美元,加大了人民币升值压力。近期人民币对美元升值已突破6.5整数关口,且屡创新高。同时,本周第三轮中美战略与经济对话刚刚结束,中美两国签署了《中美关于促进经济强劲、可持续、平衡增长和经济合作的全面框架》,具有积极意义。在深化宏观经济合作方面,中美双方达成共识,承诺将与其他国家共同努力,维护国际货币环境的稳定。美方承诺对汇率过度波动保持警惕,中方则承诺继续增强人民币汇率弹性。

  笔者认为,汇率对于中美两国来讲是个长期博弈的过程。由于当前美国债务问题严重、经济恢复弱于预期、欧美利差持续存在,预计美元仍会保持弱势。考虑到美元对主要货币均有贬值,预计未来人民币升值的步伐可能进一步加快。首先,人民币升值可以缓解通胀压力;其次,预计全年贸易顺差将达1200亿美元;第三,当前热钱大量流入,主要源于美国量化宽松政策的继续实施以及人民币兑美元的汇率仍偏离均衡值。越早弥补这个缺口,越有利于真正实现有管理的浮动汇率。预计年底人民币兑美元或升值至6.2。

  4月的多个数据显示,一系列调控措施正在奏效,通胀正在适度缓解,但谈及通胀拐点仍然为时尚早,主要原因是行政干预可能推迟通胀压力,而本轮通胀的长期性特征明显。

  笔者认为,当前通胀出现短期回落,一方面得益于紧缩的货币政策,而另一方面也与价格干预政策密切相关。行政干预可能使通胀峰值延迟,因此下半年的通胀走势仍值得密切关注。从国内方面来看,中国的产能过剩现象已随着需求的大幅提高和落后产能的淘汰而发生改变。特别是刘易斯拐点出现以后,而工资上涨将对物价有长期和持久的推动力。高资产泡沫和资源价格调整也增强通胀隐忧。而国际方面,考虑到美国量化宽松政策的继续实施,利比亚政局动荡与日本地震引发国际能源价格走高与劳动力短缺与高科技电子部件的供应短缺,输入型通胀压力依然较大。

  4月PMI数据一改往年季节性上升现象,不升反降,显示经济出现了回调态势。工业生产与消费数据也验证了这一结论。4月工业增加值同比增长13.4%,社会消费品零售总额同比增长17.1%,两者分别比3月回落1.4个、0.3个百分点。但是,投资增速上升,显示了伴随1000万套保障房投入建设,“十二五”开局之年的更多战略投资付诸实施,投资势头依然强劲。

  总体来看,尽管当前中国经济增长出现了放缓迹象,但仍符合调控预期,并且适当的减速对于防止经济过热增长也并非坏事,而中国出现“硬着陆”或“滞胀”的风险并不大。真正值得注意的是,由于部分地区因为电荒而拉闸限电,很可能对工业生产造成不利影响,部分“两高”行业的生产提速也与调结构的政策目标相悖。尤以造纸、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等生产指数的上升最为明显。而此前对蔬菜价格上涨所采取的措施已经起到意想不到的“菜贱伤农”的副作用,值得关注。

  但货币收紧政策没有出现松缓迹象。4月,M2同比增速15.3%,低于3月16.6%的同比增幅,并低于16%的全年调控目标。人民币贷款增加7396亿元,同比少增208亿元。央行月初在今年首季货币政策执行报告中判断,当前经济增长速度和就业都处在合理水平,并强调稳定物价和管好通胀预期仍是宏观调控的首要任务。因此,笔者预计,在通胀明显得到控制之前,货币收紧政策仍会持续。由于准备金工具对于管理流动性十分关键,央行重申其运用力度和调整空间取决于多个可变条件,不存在绝对上限。预计年底之前央行至少加息两次。5至6月存款准备金率和利率都有进一步上调的可能。

  (作者系瑞穗证券(亚洲区)首席经济学家)
 楼主| 发表于 2011-5-23 15:51:31 | 显示全部楼层

谢国忠:经济放缓令人欣慰

来源:《新世纪》-财新网 作者:谢国忠

  到2020年,中国的增长率可能会从现在的10%降低到5%。可持续性比速度更重要

 
  中国经济正在放缓。下半年甚至可能会巨幅放缓。这对中国经济整体来说令人欣慰。

  过去的快速增长依赖的是不可持续的泡沫经济。增长持续的时间越长,经济衰落就会带来越多的痛楚。中国的选择要么是现在吃药,要么是日后动手术。

  经济放缓并不意味着货币紧缩政策就足够了。中国的利率在过去五年相对于平均通胀率实在是太低了。如果这种局面得不到扭转,即使经济增长放缓,通胀也会继续上升。中国应当尽快将存款利率提高三个百分点,才能防止通胀预期恶化。

  经济放缓不会变成硬着陆。出口、消费和基础设施将会继续增长。因为美元疲软,中国有击破房地产泡沫而不引起衰退的优势。

  如果中国以保护增长的名义再次手软,那么房地产泡沫必将重振。这将增加未来调整的幅度。房地产泡沫的破裂很可能会是因为美联储货币紧缩政策的影响,而非中国的选择。硬着陆将不可避免。

  现在是调整的好时机

  当前经济是从一个非常高的基数上开始放缓。20世纪90年代,电力消费平均低于8%。如果经济效率能够提高,甚至8%都可以带来10%的GDP增长率。在过去的八年间,电力消费以13%的速度增长。从当前水平上的进一步放缓不应当被视为是令人担忧的。

  在第三季度,经济放缓可能要加速,因为地方政府和开发商放弃了中央政府将会再次放宽政策的希望,接受了较低的流动性水平,并相应地削减开支。当这种情况发生的时候,电力消耗增长率可能会低于10%,甚至是8%。

  尽管地方政府将会有所收敛,支出还是会继续增长,但速度会慢很多。这对提高效率将十分有益。显然,形象工程在地方政府支出中占了很大比例。如果流动性限制迫使他们取消这些项目,将有助于提升效率。

  虽然出口在数量上不会像以前那么增长,但是价格提升将是一个好消息。这将有助于工资的增长,从而刺激消费。中国在这方面是幸运的。还没有国家在制造业上能与中国抗衡。因此,这可以帮助将成本增长通过价格增长转移给全球消费者。这给了中国时间来处理通胀问题。如果由于价格上涨造成出口下降,中国就必须被迫迅速压低通胀,这很可能将造成经济的硬着陆。

  通胀伤害了消费。但是消费仍在以不错的速度增长。新一代消费者似乎有着较高的消费偏好。只要工资继续增长,就有望高于通胀,消费部门也将会持续增长。

  虽然房地产业状况不佳,地方政府支出增长缓慢,消费、基础设施和出口仍将继续保持增长。现在对于中央政府来说是紧缩房地产市场的一个大好时机。硬着陆的风险相对较低。尽管明年的增长率可能会低得令人担忧,但从未来的标准来看,这是件好事。

  中国正在经历一场巨大的房地产泡沫。调整只是一个时间问题。现在调整优于以后再调整,因为中国现在可以在不用担心外界压力的情况下解决这一问题。

  不论是因为通胀还是经济复苏,美联储将把利率提高到5%以上。具体时间还不确定,可能会在2012年下半年开始。当这一切发生时,美元可能会反弹。中国境内的大量热钱将会撤离。房地产崩盘将会随之而来。对中国来说,这样的突然调整将会是一件极为糟糕的事情。选择现在调整最符合中国的利益。

  15年前,东南亚没有进行调整,因为疲软的美元不断注入流动性,从而维持了房地产泡沫。当美元形势扭转,整个地区也就土崩瓦解了。经济危机很快演变成了政治危机。整个地区仍在这种遗留影响中苦苦挣扎。中国应该从邻居身上吸取教训。

  放缓并不意味着紧缩结束

  有关紧缩政策最为流行的一种理论认为,中国必须通过发展来解决现在的问题。如果增长放缓,很多问题就将暴露。这种论调彻底错了。这些问题源于投机。货币政策紧缩之后,问题背后的利益关系也将暴露。但是,如果不调整,问题只会越来越大。投机者永远不会浪费大好时光。如果中国听从了这种观点,那无异于把自己逼上绝境。

  另一种说法是紧缩政策将会伤害中小企业。他们无法获得发展所需的融资。在信贷下行周期,中小企业更容易受到伤害,因为银行出于安全的考虑往往倾向于大公司。但是,中小企业的流动性问题与投机有很大的关系。如果没有正在进行的资本项目,中小企业可以通过限制投资,只用营业利润进行再投资来解决流动性不足问题。这不是许多中小企业现在所处的情况。相反,他们正身陷某种投机活动,需要新的资金来继续游戏。

  
 楼主| 发表于 2011-5-23 15:51:43 | 显示全部楼层
当放缓变得更加明显,很多人会认为紧缩政策即使不是180度转弯,也至少应该结束了。这种观点错了。

  经济正在摆脱不平衡状态。流动性紧缩在地方政府和房地产行业引发了重大调整。中国的通胀问题很大程度上可以归咎于这两个部门的过度开支。但是,如果没有这两个部门的过度支出,中国的通胀将会比以前更高,因为劳动力和能源市场平衡已经转向有利于通胀。

  然而,过去还没有过去。中国的M2在过去四年翻了一番。其通胀力量还没有在经济中全面显现出来。当前16%的M2目标远高于经济的潜在增长率。因此仍在增加通胀的压力。

  中国正在进入一个工资两位数增长的十年。这对经济再平衡是件好事。但是其通胀影响不容低估。如果处理不好,可能就会导致不稳定。

  能源市场的情况也与此类似。由于生产成本增加,产量增长放缓,中国的主要能源  煤炭价格可能会大幅上涨。很可能5%的通胀率将会是一个长期现象。要解决这一问题,存款利率应尽快提高到5%以上。否则,通胀预期不会稳定下来。稳定通胀预期应当被视做一场长期的战斗,应当同地方政府和房地产行业的调整分开。

  “缓慢”增长是必要的

  劳动力、土地、资源和环境尚未充分利用的时代已经结束了。试图维持过去的快速增长在未来十年将是十分危险的。

  30年前,当中国向外国资本和贸易打开大门时,中国还是一个尚未充分利用的经济。国有企业的劳动力工作量很小。自然资源,主要是能源部门,尚未开发。中国实质上低估了这些要素的价格以增加在国际市场份额。装满水杯的过程正是快速增长的原因。

  现在杯子已经装满了。在很多领域,中国是在向未来借资源来补贴今天的生产。比如,环境将需要花费甚至超过中国外汇储备总额的巨额资金来进行保护。不保护环境就是为了GDP牺牲人民的健康。但是,巨大的健康危机可能就只是一个时间问题了。

  当这种情况发生时,政治力量可能就需要将重点从发展转移到安全上。最好是现在就能开始这一进程,而不是有一天突然面对。

  中国劳动力市场正在面对蓝领工人短缺、大学毕业生过剩的问题。推动增长无法解决这一问题,反而只会增加对蓝领工人的需求,这是增长的本质造成的。只有脱离建设,转向服务的经济再平衡,才能解决大学毕业生的就业问题。

  未来增长将主要取决于生产力(全要素生产率),其次取决于资本深化。中国年均全要素生产率大约为4%至5%。维持这一速度将是非常困难的,因为简单学习已经结束了。但是,由于各种结构性问题,中国经济效率仍然较为低下。改革可以提高效率。把这两点结合起来,4%至5%的速度仍然是可能的。

  中国的基础设施建设仍然规模庞大,但是已经快接近尾声了。高速公路、铁路、地铁等短时间内就将完成。就像日本,未来的增长可能效率会很低。中国的资本深化主要发生在基础设施部门以及近来的重工业部门。下一个十年的机会将远远少于上一个十年。

  因此,到2020年,中国的增长率可能会从现在的10%降低到5%。如果质量较高,5%也是一个比较理想的增长率。

  尽管过去的八年间,中国名义GDP翻了一番,但是人们对此几乎没有任何感觉。中国不再像以前那样需要快速增长了。就业问题已经基本上得到解决。经济发展的目标应该转移到生活质量上。如果体系设置合理,5%的增长率可以很好地改善生活质量。

  最后,经济放缓仍然可以使中国在2020到2022年间成长为世界最大的经济体。如果通胀率为5%,2020年中国的名义GDP仍将是现在的三倍,达到18万亿美元,基本相当于美国的GDP总量。如果中国不发生经济硬着陆和货币贬值,这种可能性还是很大的。

  因此,中国在对发展和稳定进行权衡时可以更加保守。可持续比速度更重要。
 楼主| 发表于 2011-5-23 15:54:14 | 显示全部楼层
谢国忠是依据自由经济的原则对市场作出预测,这不符合中国国情。中国是行政经济体制,市场是由看不见的手(供需)和看的见的手(行政强制调控)所左右。经济是可引导的,对大众而言,一部分人会获益,一部分人会损失,虽不公平,但对市场卓有成效。别指望中国经济会出现崩溃,严重衰退的局面,行政相较经济而言无比强大,唯一的不足:不公平。



谢国忠在MIT没有学过事实判断(positive study)要先于价值判断(normative study)吗?这些所谓“调控”措施在逻辑上的自相矛盾太明显了,任何金融机构的专业分析员都不会犯这种低级错误。叶檀是无知者无畏,不懂装懂(她不但不懂政治经济学,就是连她自己的历史专业也全还给老师了)。而谢国忠只不过是以前话说得太满,后来不好改口而已。其实大家看他最近的一篇文章,已经悄悄地在找台阶下了,他居然在现在木已成舟的时候来反对房产税,在前段时间讨论该不该收房产税的时候他干嘛去了?!笑翻人。
 楼主| 发表于 2011-6-8 17:40:59 | 显示全部楼层
谢国忠:下一次危机即将来临


  全球经济正朝着另一次危机迈进,这一次的核心是政府债务危机。世界是不稳定的,因为决策者不愿处理结构性问题

  □ 谢国忠  文

  今年的二次探底恐慌来得比2010年要早一些。油价高企、美国房地产市场低迷、欧洲主权债务危机、日本衰退,再加上新兴经济体由于通胀而采取紧缩政策,上述因素都给全球经济造成了下行压力。经济下滑幅度之大,通胀上升之快,都让人惊诧。股票与大宗商品一类的风险资产今年夏天会受到较大压力。

  连续泡沫

  整整一代决策者都是在一个充斥着各种泡沫的环境中成长起来的。这种环境影响了他们对于泡沫与经济的权衡。每当一个泡沫破裂,他们可以通过吹起另一个泡沫来挽救经济,所以他们并不害怕泡沫。因此,尽管在某些地方,低利率正在刺激泡沫生长,他们并不担心。

  一旦一个巨大泡沫破裂,通常会冲走整整一代投机客。下一个泡沫则需要等到对于上次泡沫破裂没有印象的新一代人出现。过去20年之所以不断出现泡沫,是因为决策者不断用低利率去营救投机客。决策者似乎信奉通过增长来摆脱经济问题这一教条。因此,尽管泡沫有可能再次破裂而导致经济下行,制造另外一个泡沫却给他们带来了解决经济问题的希望。另外,政客的任期很短,所以非常愿意采用权宜之计将问题踢给下一任。

  如果我们总能够通过吹起新的泡沫来解决前一个泡沫破裂所带来的后果的话,那么这个世界就是天堂了。每个人都会很富有,也不用工作。但这样的世界根本不存在。连续制造泡沫的模式终将结束。通胀就是其墓碑。

  通胀是一种货币现象。泡沫也是一种货币现象。尽管我们可以对泡沫的具体成因有各种各样的解释,但是如果没有宽松的货币政策,泡沫是不可能产生的。通胀与泡沫彼此之间互相争夺资金。当某些因素使通胀较低的时候,比如过去20年间的外包,超额货币会支撑泡沫发展。当压制通胀的短期手段被用尽以后,泡沫也就难以支撑下去了,因为资金被吸走了。

  这一轮的最大泡沫出现在政府债券领域。政府债券被认为是最安全的资产。因为全球经济仍陷于困境,资金大量流入这一资产类别。这一泡沫从本质上是不稳定的。各地通胀都在上涨。对于债券实际价值下降的恐惧早晚会浮出水面。我认为债券泡沫将会在2012年最后一个季度破裂。

  二次探底

  全球经济正在再次下降。去年夏天就出现过类似场景。美联储的第二轮量化宽松通过抬高全球股市而扭转了这一下降趋势。但是这种财富效应非常短命,因为油价飙升对消费者造成了很大影响。因此这场顺风终结后,结构性问题再次暴露出来,而此时第二轮量化宽松才刚刚实施不久。

  美国房地产市场再次跳水。约有四分之一的美国业主的房产价值为负值。在快速复苏无望的情况下,他们更愿意将房产交给抵押贷款银行,卸下一身的债务。银行收回的房产越来越多,由于害怕银行抛售所持有的房源,房地产市场不断下滑。

  欧洲的主权债务危机再次抬头。这一问题从未完全解决。欧盟给希腊和其他成员国的援助仅够它们解决眼前的流动性危机,而不足以提升其偿债能力。惟一的解决办法是让希腊破产。欧盟害怕这会传染给其他国家,正在等待着奇迹出现。所以欧洲债务危机感觉像一场慢性病。目前这次危机爆发并不是最后一次。

  日本正处于严重衰退之中。9.0级大地震摧毁了日本很大一部分产能,需要很长时间才能恢复。快速转换的希望很快就会破碎。正是这个希望保持了日元不贬值,但现实是,随着日本为了重建而增加进口,其贸易不平衡将会继续恶化。下半年日元极有可能大幅贬值。

  为了应对危机,新兴经济体正在采取紧缩政策,但通胀似乎没有被驯服。这场抗击通胀的战斗有两个不利因素。其一,美联储推行的非常宽松的货币政策不断刺激大宗商品通胀。新兴经济体无法有效应对这一情况;其二,新兴经济体利率提升速度缓慢,慢于通胀上升速度。所以,它们的实际利率仍然为负值,从而进一步刺激通胀上涨。需要采用更大力度的紧缩政策才能产生效果,但这让市场担心经济增长会受到影响。

  似乎全球经济正在同时下滑。今年夏天的经济数据极有可能非常差,令人惊诧。恐惧将会占据金融市场。

  
 楼主| 发表于 2011-6-8 17:41:14 | 显示全部楼层
谁能拯救市场?

  一个月以前我曾在这个专栏提到过第三轮量化宽松的可能性。但是反馈并不积极。几乎所有人都告诉我不可能。但是当市场开始下滑以后,他们又有了新的看法。突然第三轮量化宽松变得可能了。我认为油价要再下降25%,第三轮量化宽松才有可能;只有经济数据差到让人们大吃一惊的时候,第三轮量化宽松才有可能。当油价下降幅度足够大时,美联储就可以借机再次推出刺激计划。

  跟其他国家一样,通胀正在蚕食美国收入增长。美联储仍然不愿意相信其政策不论从哪个角度讲都对生产不利。美联储的政策刺激泡沫产生、减缓结构改革并且抑制消费。但是美联储仍不悔改,它对用货币刺激促使经济复苏这一魔法深信不疑。因此,随着美国经济进一步下滑,美联储不可能作壁上观,肯定会有所作为。这次会是一个大规模的第三轮量化宽松,抑或是其他什么政策?很难说。

  如果美联储确实采取行动,那么股市就会上涨,人们的感觉就会好起来。但是这种感觉将是短暂的。美联储的刺激政策将导致油价蹿升,从而抹去股价上涨所带来的所有利益。美联储现在骑虎难下,横竖都是灾难。

  如果欧洲能够决定性地解决其债务危机,其信心将会复苏。希腊将会违约,这一点几乎无庸置疑,拖延下去只会影响金融市场。一旦推出解决方案,明确希腊债券持有人的损失额以及受到影响的欧洲银行的再融资额,金融市场将给这些负面消息定价,然后继续前进。

  金融市场对于中国期望很大,希望中国能够放宽政策。几乎每个月市场都在谈论中国的通胀即将达到顶点、有可能再次放宽政策。虽然我们不能否认这一可能性,但是这种机会非常渺茫。中国的通胀目前处于不稳定期。比较起来,统计数字不如人们的所见所感重要。在正常的通胀环境下,人们经常消费的产品和服务的价格可能会上涨几个百分点。而在今天的中国,产品和服务价格的涨幅通常高达10%至30%。这说明通胀问题有多么严重。

  正如两周之前我在这一专栏所指出的,中国经济正在放缓,这是好消息。中国的经济增长过分依赖地产泡沫。这种增长持续时间越长,最后的调整就越痛苦。

  另外,中国经济增长的瓶颈也越来越难以克服了。比如,能源短缺今年可能会非常严重。如果中国放弃抑制通胀,再次刺激经济增长,那么能源短缺将有可能成为一场严重危机。美联储或欧洲有可能会再次支持金融市场,但中国不会。如果市场恢复,那也是是暂时的。

  全球经济正朝着另一次危机迈进,这一次的核心是政府债务危机。2008年金融危机后,各大国政府无一进行充分结构调整以解决泡沫及其破裂背后的结构性因素。主要经济体反而采用刺激措施促进经济增长,希望能够通过增长解决问题。这也是为什么危机过后仅仅两年,世界又处于不稳定状态的原因。

  发达国家的本质问题是高额的社会福利成本。除非它们能大幅降低该成本,否则其财政赤字将会继续保持在高位。“二战”之后,发达国家推行福利国家政策以换取社会安宁。随着人口老龄化,这一政策的成本变得无法承受。同时,与发展中国家相比,他们也丢掉了原有的竞争优势,所以也无法通过经济增长来解决问题了。他们的短期解决办法是通过财政赤字维持这个体系运转。其他国家也无法逃脱希腊的命运。美国尤为危险,虽然可以印刷钞票还债,但由此产生的通胀预期总有一天会导致美国国债投资者出逃。由此引发的高额债券收益将迫使美联储收紧货币政策以避免超级通胀。

  资产泡沫让统治阶级变富,让普通工人和企业家一贫如洗,发展中国家应该阻止这种现象。中国、越南等发展中国家有很强的成本竞争力,低工资是他们创富之源。但是它们通过资产泡沫进行财富再分配,工人和企业家的价值被低估了,结果导致企业与工人都热衷于投机。随着越来越少的企业与工人愿意从事生产,通胀愈加猖獗。除非基本的治理理念发生改变,新兴经济体的通胀危机将愈发严重。

  世界是不稳定的,因为决策者不愿处理结构性问题。权宜之计只能获得暂时的信心。当权宜之计用完,世界将面临另一场巨大的危机。
 楼主| 发表于 2011-7-14 09:15:30 | 显示全部楼层
中行副行长:中国货币超发14万亿是通胀罪魁祸首






来源:中国证券网 2011-07-13 17:45:46     







  中国人民大学中国宏观经济论坛日前召开,多位经济学家莅临并展望了我国当前以及下半年的经济走势。综合他们的观点,中国经济下半年可能进一步减速,宏观调控政策面临适度调整。

 中国银行副行长王永利:货币超发透支政府财政

 

  中国银行副行长王永利在论坛上表示,货币的超发在某种程度上意味着财政的透支,在目前这样一种全球主权债务危机的环境下,中国应当对自身目前的货币环境和货币运行机制以及财政运行机制进行更深入的思考。

  王永利说,当我们说世界上有些国家不负责任、开足马力印钞票的时候,实际上增长最猛的非我们莫属,这是我们要注意的:今年5月份,广义的货币达到了76 .34万亿。2000年底只有13.25万亿。在十年多一点的时间里,中国代表社会购买力的广义货币总量增长了6倍多。

  那么中国的货币到底有没有超发?王永利说,考虑到央行要有日常的存款准备金率水平,2002年9月之前,中国相当一段时间保持在了6%的水平,这也是日常的合理水平。扣掉这6%能冻结的4万亿元至5万亿元货币的话,央行票据加存款准备金,扣除正常的部分,额外还要再冻结14万亿左右。

  王永利认为,这14万亿资金闲置,就是货币超发的具体表现,也是通货膨胀的罪魁祸首。

  货币为什么会超发,他认为,主要是由于外币占款比例过大。这就带来另一个问题:中国的外汇储备是不是太多了?

  中国现在的外汇储备已超过3万亿美元,王永利认为有1万亿美元就够了。他说,中国的货币政策需要达到的目标功能很多,除了保证经济稳定还要保证就业和国际收支平衡,这些问题显然已经超出了中央银行的货币政策范围。这里面要区分哪些是中央银行应该持有的,哪些是不应该由它持有的,我认为超发已经超出了它的范围,超出的14万亿元放在这里就可以了,正好是2万多亿美元。

  另一个原因是信贷增长过快,王永利认为这是因为信贷存在结构性的问题,倒逼货币超发。他说,中国的贷款总量在迅猛扩大,但很多中小企业,尤其是农村企业根本贷不到钱,究其原因要看贷款的结构。2009年之后,贷款的第一大项是政府融资平台,第二大项是国有大企业,第三大项是个人贷款,主要是房贷,还有是跨国性大公司和大型民营企业,但是这些大型企业的经营业务都在向房地产行业靠拢。

  为什么会出现这种情况呢?因为很多的房地产项目,只要投入30%的资本金,随后银行70%的贷款就跟了上去。不管是政府还是银行,大家发现,从来没有比这种方式来钱更容易的。

  王永利认为,这样做的结果,单从个案上来讲不一定有问题,但是整体来说,由于项目主要是靠房地产、土地、矿产支撑,这样的发展就是不具有可持续性的,因为这些资源是不可再生的。

  对于应该怎样控制货币总量,王永利认为,在间接融资中,银行存款会转化为贷款,产生货币的乘数效应。如果这样无限放大下去,就没底了。衡量货币投放,仅有银行贷款是不够的,应该有广义贷款的概念,所有间接融资的方式都应该纳入进来。根据这一标准,“贷款派生的存款不能再贷款。”在王永利看来,这应该是一个控制货币总量的长期目标。
 楼主| 发表于 2011-7-14 11:14:41 | 显示全部楼层
外储飙涨量超去年大半GDP 加剧通胀担忧
来源:北京日报 作者:沈衍琪

  央行昨日公布的2011年上半年金融统计数据报告显示,我国外汇储备余额截至6月末已飙升至31975亿美元,同比增长30.3%。分析机构数据显示,这是外汇储备增幅自2008年10月以来33个月中首次超过30%。

  今年以来,我国外汇储备一直呈现居高不下的增长势头。一季度,外汇储备余额增长1973亿美元,第二季度在不断收紧的货币政策下,外汇储备增量仍达到1528亿美元。

  外汇储备增速为何一路狂飙? 专家表示,今年以来我国的对外贸易顺差虽然有所收窄,但上半年仍实现了449.3亿美元的顺差,对外贸易与直接投资的双顺差是造成外汇储备高增速的客观原因。中银国际分析师董翔表示,国际短期资本流入和投机套利的“热钱”也在其中占据一定比例。此外,我国自去年开始扩大试点的跨境贸易人民币结算,也对外储增长做出了“贡献”。

  3.2万亿美元外汇储备意味着什么?如果按照人均计算,相当于我国每人持有2386.68美元;和2010年我国全年进出口贸易额相比,3.2万亿美元达到了全年进出口贸易额的1.08倍;若是和2010年我国国民生产总值相比,目前的外储已超过了GDP的一半以上。

  中央财经大学金融学教授郭田勇表示,外汇储备的不断增长一方面给央行在管理通胀预期上带来了不小的压力,需要频频采用数量型工具进行对冲;另一方面,如何用好这笔巨大的外汇储备也是一道“难题”。

  此外,央行数据显示,2011年6月末,广义货币(M2)余额78.08万亿元,同比增长15.9%,比上月末高0.8个百分点,比上年末低3.8个百分点。同时,6月末,本外币贷款余额54.65万亿元,同比增长16.8%,流动性压力仍然较大。

  周航:中国外储 一个贫穷富国的故事

  任何一个国家,持有这么巨大的外汇储备,早晚要对国内的货币供应产生必然影响。目前中国国内不可思议的、占GDP比例高达45%的建筑投资热就是其标志之一,不断上升的物价很可能也是。这是否会成为最大的泡沫呢?有点石成金的本事固然好,可副作用也是巨大的(古希腊神话中有一位叫米达斯的国王,求神赋予他神力,能够把和他接触到的任何东西都变为金子,但也因此无法饮食,连女儿也成了金人)。这一点中国应该向希腊取经。哦,是古希腊。
 楼主| 发表于 2011-7-14 11:15:40 | 显示全部楼层
通货膨胀将在未来两年内持续恶化

    2011年, 6月份各项数据已经出炉,其中比较引人注目的是6月份CPI达到6。4%的三年历史高位。数据出来以后, 有的经济学家预测,CPI已经见顶, 未来将逐月回落;有的经济学家预测,高通货膨胀率将持续很长时间。我本人持后一种观点, 我认为通货膨胀的持续时间至少持续2年以上。2年后的形势无法预料。

     第一, 货币发行量是最重要的因素, 所有的通货膨胀都来自于货币供应的增加。2008年底,中国的广义货币供应量是47万亿,但是2009年一年就达到10万亿, 2010年就达到7。9万亿, 今年上半年6月底前达到78。08万亿, 这么大的货币供应一定会反映到物价上,可以这么说今年的通货膨胀还不足以消化2009年的超天量货币发行,前两年滥发的货币还将在推高未来的物价上起作用,可是2011年上半年又发行了9万亿,这些还没有反应到物价上, 估计明年后年这些钱才会反应到物价上。这还不算, 2011年7月初, 人民银行宣布,将适度调整紧缩货币政策, 转向定量定向宽松,这么一来未来两年的货币供应不会减少。国家提高银行存款准备金率冻结起来的4万亿货币也早晚会随着货币政策的调整重新进入市场,象这么算下来,未来一年半内, 广义货币供应将达到100万亿,这些天量货币构成了未来长时期通货膨胀的基础。

    第二,政府投资方兴未艾,也是推高物价的一个重要因素。2009年国务院发布了4万亿的投资计划, 然后各省也纷纷编制了庞大的投资计划,其中湖北一省旧编制了12万亿的投资计划, 今年十二五国务院又提出了农业水利4万亿投资计划,四纵四横高速铁路投资计划。如果这些投资真正能为社会创造财富,形成有效的社会供给, 倒也不至于成为坏帐,反而有助于平抑物价。但是事实上,政府投资的特点是:盲目性大, 效益低下,浪费严重。这些投资计划,可以说绝大部分收不回来成本,尤其地方政府的投资计划,完全靠向银行借贷, 而且是只借不还。这些投资必然形成庞大的债务, 而这些债务最终还是要人民银行通过印钞票来处理坏帐,如同今年6月分,人民银行要用4000多亿美金来冲销地方政府负债一样, 这样的故事将会成为常态,这毫无疑问, 会严重地增加社会货币供应。这是未来通货膨胀将持续走高的第二个因素。

    第三。我们观察带动6月份CPI上涨的因素,就可以发现, 食品类价格上涨了14。4%。我们知道食品类的价格是最基础的价格,食品价格上涨之后, 无论是政府还是事业单位企业单位工资就要上涨, 尤其是占我国劳动人口绝对多数的农民工和青年白领的工资应该会大幅度上涨, 与此同时离退休人员的工资也会响应上涨, 这些工资上涨必然反映到消费品出厂价格和服务业服务价格。未来的价格上涨将主要由食品价格上涨来推动。

   我认为, 任何对于中国物价形势和经济形势过度乐观的态度都是错误的, 事实上,三十年改革开放的过程同时也是一个价格上涨和居民收入同时上涨的过程, 尤其是居民收入的上涨是远远大于物价上涨的。但是目前由于人民币对国际主要货币升值幅度比较大, 同时东南亚国家,南亚国家都在向我们的制造业大国地位形成了挑战,所以 我们的工资成本没有可能象过去三十年那样大幅度增长了,我想中央宣传部门应该把中国经济面临的国际形势向人民说清楚。同时要想维持经济高速成长, 需要更加深入地进行经济体制改革, 向社会释放生产力, 而不能依赖政府投资和滥发货币。
 楼主| 发表于 2011-7-14 11:21:57 | 显示全部楼层
中小企业大批死亡为超额货币埋单

朱大鸣

针对中小企业资金链紧张状况,日前,周小川表示,中小企业资金短缺只能依靠结构性政策解决,而非央行所能。闻听此言,令人非常遗憾,即结构性调整可能就是一大批企业死亡。

是什么让央行如此为难?有一点逐渐显现出来,即货币供给在很大程度上央行是被动的,因为信贷需求猛增,有时候会倒逼央行增发货币,甚至商业银行会利用转型来创造流动性。所以,有专家认为,中国的困难,甚至比欧洲困难还要打,因为欧洲的困难已经明显化了,即问题已经摆明了,我们的问题还没有摆明,我们总是围绕着非关键的问题比如说调金加息之类的问题绕来绕去,忘记了最根本的法则:物价上涨就是货币现象。这里的物价上升,不是指通货膨胀。虽然有些年份,CPI的数据上涨并不明显,但生活成本和生产成本上涨却是很大。围绕CPI做文章,有点自欺欺人的感觉。

有洋专家麦金托什认为,中国现在的货币过剩始于两年前的宽松时期,货币过剩增加了中国经济出现硬着陆的风险。尽管在全球食品和燃料价格回落的情况下,这并非中国央行最担心的事情,但此次加息表明,硬着陆的危险比预想的要大。这应该会对风险资产造成负面影响,特别是考虑到一点:即经济学家之前一直在预测中国将从今年9月起开始减息。

事实上,中国货币超额供应,自从资源货币化改革以来,就开始存在,因为资源从零价格到高价格,这种从无到有无中生有的过程,本身就是货币超发而表面CPI并不反映的过程。比如说,土地以前都是划拨,即使是有价格,也是很少的价格,这并不影响货币供给,但是,只从土地价格飙升之后,中国土地市场就对中国货币超额供给,提供了需求方。同时,这也为所谓的外汇占款置换出来的大量人民币,找到了借款人。于是,银行超额放贷与土地价格上升形成了一个超级循环,并使得中国货币超额供应。如果说这种情况更为严峻始于何时,那就是2005年人民币升值的时刻,从那一时刻,土地招拍挂和人民币升值带来的货币超额供应,就已经不可避免的出现了。

不仅“土地  货币”使得货币超发,而且,像“石油  货币”“资源  货币”等等循环形式,也是在货币超额供应方面,形成一股暗流或者隐性飓风,从此,表面上的货币政策就失灵了,不起作用了。不仅仅是央行创造货币,连商业银行也能创造货币,从而使得上下联动,造就了一个2007和2010两轮物价和资产市价格暴涨的牛市,我们先前指出,普通购房者如果在2008年  2009年那一轮短暂的调整阶段没有购房,基本上就买不起了。

人民币升值不仅仅引起了上述“土地  货币”“石油  货币”以及“能源、资源  货币”超级循环外,还迫使做实业的产业资本无法再做下去了。这不是升级不升级的事情,即使是转型了,在这种环境下,大量企业寿命不长久。因为成本是利润的天敌,何况还有税赋重重的间接税和多如牛毛的流动环节收费呢。因此,在这种情况下,受伤的只能像20年前的日本那样,中国制造的优势,可能很快就被货币增发吞没了。成本上涨和税收以货币使用成本,在物价中没有显现出来,显现出来都是物价在上涨,于是,加息、调金、加税以及升值,各种各样继续推动成本上涨的措施打着压房价和物价的幌子上路了。直到手中的钞票现在的十元钱还不如十年前一元钱值钱的时候,大家才发现,我们原来围绕着货币政策转来转去热热闹闹的,早就刻舟求剑了。

所以,周小川认为“我们仍然鼓励民间投资和政府投资,现在中小企业的融资难问题无法通过总量货币政策来解决”,我们还能说些什么呢?只能靠高利贷来解决难题,中小企业可能将以自己的大面积死亡,为过剩货币埋单,但是,即使付出这么沉甸甸的代价之后,我们迎接来的是制造业的新凤凰,还仅仅是一只乌鸡,真的就不好说了。
 楼主| 发表于 2011-7-15 14:32:48 | 显示全部楼层
加息虽好  却是一把双刃剑

在保增长和反通货膨胀的双重目标下,中国央行采取了审慎的货币政策,通过提高准备金率和利率来抑制通货膨胀,2011年初以来,共提高准备金6次,利率3次。

面对日益严峻的通货膨胀形势,央行的货币政策正越来越成为舆论关注的焦点,争议极为激烈。有不少人对央行小幅加息的行为很不满,认为加息的幅度太小,根本不足以遏制住严峻的通货膨胀问题,呼吁央行果断采取大幅度的加息措施。

摩根士丹利亚洲区非执行主席史蒂芬-罗奇近日在上海演讲时表示,建议中国央行加息1%-1.5%来控制核心通货膨胀。

“整个利率需要不断的上升,可能要上升1个或者1.5个百分点,这样才能够控制核心CPI。”,他如此说。

国内也有很多人持有类似的看法,认为货币扩张不可持续,只能带来高通胀和资产泡沫,若不实行紧缩货币政策,采取大幅度加息的措施,国内的通货膨胀将会无法抑制。

但是与此同时,也有另外的声音传出,以提高准备金率和加息为主的反通胀措施,也正受到越来越多专家的质疑,央行货币政策的有效性正在受到挑战。

一方面国内通货膨胀问题持续膨胀,5月份的CPT指数更是创下34个月新高,6月份的CPI更是突破6%,达到6.4%,提准和加息的效果明显不佳。有专家据此认为,紧缩性的货币政策,对目前成本推动型的通货膨胀,遏制作用相当有限,应更多考虑财政政策。

著名经济学家厉以宁就认为,紧缩政策过头容易导致经济滞胀,因为紧缩政策忽略了企业盈利前景预期,企业不但会降低投资信心,甚至会见好就收,带来财政收入减少,从而导致滞胀。

“难道我们费这么大的劲实现货币流通正常水平,就是引发一场滞胀吗?”厉以宁如此质问道。
著名美国经济学家斯蒂格利茨也认为,中国政府在控制通货膨胀的同时要谨防矫枉过正,防止给经济增长带来过大的负面影响。

“矫枉过正的风险太大了。如果中国今年的增长率目标是7%,但是,由于收紧货币政策,最后增长率是5%,那将会是一场灾难。”,他如此表示。

另一方面,不断紧张的银根也让民间拆借利率大幅飙升,大量中小企业陷入融资难的困境。3月份以来,珠三角地区民间拆借利率高达100%已不鲜见;一位私募股权基金经理称,目前河南地区过桥资金的民间拆借月息已经高达10%;根据浙江中小企业局发表的一份报告显示,融资难已经成为目前中小企业的核心问题。

“融资难可能会成为压垮中小企业的最后一根稻草,因为融资难,它是急性的,因为你资金一下子断裂了,企业可能马上就停工了或者倒闭了。”,温州中小企业促进会会长周德文做上述表示。

另外,持续的加息行为使得地方债务负担沉重,有可能诱发地方债务危机,不利于目前正在进行的地方融资平台清理工作的顺利开展。按照国家审计署最新公布的数据,截至2010年底,全国地方政府债务余额已经高达10.7万亿元,这意味着如果利率上升一个百分点,那么地方政府一年的利息支出就要增加一千亿以上,这对本来就已经是捉襟见肘、摇摇欲坠的地方财政来讲,更是雪上加霜。

通货膨胀并非中国独家现象

2011年以来,中国CPI指数持续走高,6月份的CPI指数更是上涨了6.4%,创三年新高,这让不少人惊呼:高通货膨胀时代已经来临!还有一些人试图将中国通货膨胀问题,简单地归因于货币超发因素,认为是M1、M2过多所致,呼吁央行采取大幅度的加息政策。但是他们似乎忘了,此次通货膨胀现象并非中国独家所有,而是几乎所有新兴经济体所面临的共同难题。
2010年,金砖四国之一巴西的通货膨胀率为5.91%,涨幅创下了6年新高;而2011年的通货膨胀率,根据2011年5月份巴西央行的预测,将达到6.37%,高于先前预估的6.34%,涨幅也大于2010年的通货膨胀率。

人口仅次于中国的世界人口第二大国印度,同样也面临着严峻的通货膨胀问题,2010年印度食品价格一年大涨18.32%,曾引发公众的强烈不满;根据印度商业和工业部公布的数据,2011年5月份印度的通货膨胀率为9.06%;渣打银行预测印度2011年的通货膨胀率将会达到7.9%。可以说,作为亚洲第三大经济体的印度正面临着越来越大的通货膨胀压力,但印度央行6月17日却明确表示,“大家都希望通胀能够降下来,但是财政部和央行并没有降低通胀的魔棒。”因为在此之前的一年半时间里,印度央行已经通过10次加息试图来遏制通货膨胀,但是印度的通货膨胀率依然高企,没有丝毫回落的迹象,这无疑会让印度央行有点失望。

作为亚洲新兴经济体越南的通货膨胀问题更是严峻,根据越南中央统计局的数据,2011年5月份越南通货膨胀率为19.8%,高于4月份的17.5%,升至2009年的最高水平。为了试图遏制严重的通货膨胀,截止5月末,越南中央银行再回购利率已经累计上调6%,达到14%,国内银行年借款利率更是上升至12.50%。但是到了6月份末,越南的通货膨胀不仅没有抑制住,反而更是猛烈,根据越南政府公布的数据显示,2011年上半年,越南的通货膨胀率为16%,其中6月份的通货膨胀蹿升至20%。据越南河内国家大学政策与经济研究中心预测,2011年越南的通货膨胀率可能会高达18%。

总之,从全球来看,目前不仅是中国正在忍受高通货膨胀的苦恼,而且巴西、印度等新兴经济体也同样遭受严峻通货膨胀的考验。也就说,此轮通货膨胀具有全球性,而不是某个国家的独家现象,如果把中国的通货膨胀问题,简单归咎于货币超发过多,那么试问,难道巴西、印度、越南等国货币都是超发过多吗?为何几乎所有的全球新兴经济体都会同时面临通货膨胀问题?就算是中国的货币超发过多,难道它有能力导致全球性通货膨胀现象吗?笔者以为对非常明显的全球性通货膨胀现象视而不见,忽略全球化程度不断深入、世界经济体系日益相互影响传导的事实,简单地认为中国的此次通货膨胀问题就是货币超发的看法,将目光仅仅聚焦到M1或者M2身上,是非常片面、极不科学的。
在过去几十年来,全球化一直在为世界经济增长提供动力,全球化使得世界各国经济发展,克服了国内资源和市场的不足,实现了资源在全球范围内的最优配置,但是随着全球化的深入,负面影响也逐渐显现。大量新兴经济体的揭竿而起,源于大量低成本的食品、资源、能源及劳动力供给的全球化红利正步入终结。

笔者以为此轮通货膨胀,主要根源于全球化条件下发达国家的货币宽松因素和新兴经济体的需求增长因素。全球货币流动性过剩、新兴经济体需求的快速增长以及这两者所引起的全球货币流向不均匀,则是引发此轮全球性通货膨胀的主要原因。

全球性货币流动过剩原因在于美联储不负责任地滥发超发货币,自美国次贷危机以来,为了保障金融体系的正常运转,刺激经济增长,美联储于2009年推行了第一轮量化宽松政策,总共购买了1.25万亿的抵押贷款支持证券、3000亿的美国国债和1750亿的机构证券,也就是说在第一轮的量化宽松过程中,美联储就释放1.725万亿美元的流动性。但是为了继续刺激经济复苏,美联储在2010年又实施了第二轮规模高达6000亿美元的定量宽松政策,也就说,自次贷危机以来,美联储两轮定量宽松政策总共向金融体系注入约2.3万亿美元的流动性。

但是由于全球大宗商品交易与结算基本都是以美元为结算单位,美元实际上承担起一个全球性的储备与交易货币角色,因为美国经济不佳,美联储超发的美元并没有真正流入美国的实体经济,反而,一方面导致大量资金流入全球大宗商品市场,投机资金在其中兴风作浪,结果就是相关食品、资源、能源等大宗商品价格飙升,增加全球性通货膨胀压力,新兴经济体的输入性通货膨胀压力由此增加了。

另一方面在追逐资本高回报的动机驱使下,大量资金流向新兴经济体,使得这些国家资产泡沫与通货膨胀问题加剧,所以从巴西、印度到中国,全球主要的新兴经济体,无一例外都受到热钱流入的冲击。国际热钱的目的就是短期获利,欧美日等发达国家经济表现糟糕,新兴经济体的高速增长就显得极具吸引力,热钱自然愿意蜂拥而入。根据国际金融学会发布的一份《新兴市场国家的资本流入》报告显示,2010年新兴经济体吸引了9900亿美元的热钱流入,而2011年的资本流入估计会突破1万亿,达到10410亿美元。巨额资本持续流入的事实,无疑也是造成新兴经济体通货膨胀和资产泡沫加剧的重要货币因素。

所以说,美联储超发货币的行为,在经济全球化的条件下,不但没有达到刺激国内需求的目的,反而成为其他国家的资产泡沫和通货膨胀的主要推动力。经济增长越是迅速的国家,对国际热钱的吸引力也就越强,其面临的通货膨胀压力也就越严峻。在全球经济复苏仍然面临众多不稳定因素的情况下,作为全球经济霸主的美国不但不承担其应尽的责任,反而采取了不负责任的定量宽松政策,以邻为壑、损人利己的行为,引起了国际社会的普遍谴责。

前美联储主席格林斯潘也批评道:“没有证据显示,注入金融体系的巨额流动性从根本上发挥了作用,它明显对美元汇率带来一定影响,而汇率又是决定出口扩张与否的关键因素。在这之外,我没有看到其他任何效果,不但是QE2,而且QE1也是如此。”

当然除了美联储拧开水龙头造成全球货币流动性过剩的因素之外,新兴经济体的需求快速增长也加剧了大宗商品价格的上涨趋势。2010年巴西GDP增长7.5%,创25年新高;印度2010年GDP增速赶超中国达到10.4%,近30年来尚属首次;2010年中国的GDP增速则为10.3%,经济持续高增长。巴西、印度、中国等新兴经济体经济的快速增长,使得对大宗商品的需求迅速增加,这也是导致大宗商品价格持续高企的市场需求因素。众所周知,巴西、印度和中国都是人口大国,中国,印度更是人口上十亿的超级大国,这些国家经济高增长所产生的对大宗商品的需求量自然非同小可,比如2010年中国的原油进口量为创纪录的2.393亿吨,为世界第二大石油消费国,2010年的印度原油进口量也高达1.62亿吨,仅次于美中日等国。

新兴经济体对大宗商品需求的日趋旺盛,由于资源的稀缺性,无疑加剧食品、能源及自然资源的供应紧张状况,从而也是造成大宗商品价格快速上涨的背后推动力。这就好比几头大象争相挤入一个窄小的澡盆,结果自然是澡盆的水面也随之飙涨了。全世界的稀缺资源是相当有限的,需求量越来越大,你争我夺的结果自然是价格飙涨,新兴经济体经济快速增长导致大宗商品价格的不断上涨,这也是目前形成全球性通货膨胀的实际需求原因。

但是我们必须承认,此轮的通货膨胀问题困扰的主要是新兴经济体,而作为老牌的美欧日等发达国家,目前还看不到任何高通货膨胀的迹象。

2011年6月23日,欧洲统计局发布了欧盟2011年5月通货膨胀率统计数据。统计数据显示,2011年5月,欧元区17国的年通货膨胀率为2.7%,而2011年4月的年通货膨胀率为2.8%。
根据据美国劳工部2011年6月15日公布的数据显示,消费者价格指数(CPI)5月增幅为0.2%,与四月0.4%的增幅相比有所下降,并且达到去年11月以来月涨幅最低值。
根据经合组织(OECD)发布的一份报告显示,2011年日本的CPI预测为-0.8%,其中5月份的CPI为-0.3%。
 楼主| 发表于 2011-7-15 14:33:41 | 显示全部楼层
为什么美欧日等发达国家能够避开此轮通货膨胀的影响,完全置身事外呢?笔者以为主要有以下几点原因:

其一是美欧日等国经济表现不佳,全球化经济体系下,使得大量资金并没有流入这些国家的实体经济中,反而集聚于新兴经济体之内。美国经济至今尚未从次贷危机的阴影中完全走出来,经济复苏前景不明;欧洲更是陷入了欧债危机的泥淖中,整个欧洲经济都因此动荡不安、人心惶惶;而日本经济处于不死不活状态已经十多年了,仍然看不到任何摆脱迹象。
其二,由于美欧日等国经济相对发达,人们收入较高,食品、能源等支出占总消费支出比重较小,大宗商品价格上涨对总体价格影响程度较小;而且这些发达国家往往处于国际贸易链的顶端,容易从发展中国家获得较便宜的低端产品,这也极大抑制了通货膨胀的压力;最后这些国家的农业一般都有巨额财政补贴,基本与国际社会隔绝,也就基本不受国际食品价格涨跌的影响。

紧缩性货币政策不是一个好的选择

从2010年1月份以来,央行准备金提了12次,利率加了5次,2010年准备金共提了6次,2011年至六月份底就已经提了6次,准备金率从15.5%提高到历史新高的21.5%,7月份又加了一次息,货币紧缩力度不可谓不大,但是通货膨胀有受到抑制吗?  

没有!央行的这一系列措施,不但没有抑制住,反而刺激物价逐步攀升,CPI从2010年初的1.5%上涨到2011年5月份的5.5%,再到6月份的6.4%,从不到2%上涨到6%以上,并创下三年新高。  
从以上两个数据的比较来看,央行的紧缩性货币政策不但没有承担起通货膨胀的抑制者角色,反而是通货膨胀的助推者、刺激者、火上加油者。这个经济事实非常简单、非常清楚,准备金率提高,利率提高,CPI也随之上扬!也就是说,央行这将近一年半的货币政策纯粹是瞎折腾,不仅没有抑制住通货膨胀,反而抬高了物价指数,使得通货膨胀问题越演越烈。

也许有人会说,这不是紧缩性货币政策的错,没有提高准备金率,没有提高利率的话,现在的CPI将不是6%,而是20%。但这根本就是毫无任何事实根据,纯粹基于货币主义理论框架下延伸出来的狂想而已。就像一个医生给病人治病,可病情却是越治越重,从小病发展成大病,从身体略有不适转变到奄奄一息,可是医生却张狂的说,要是没有他治疗的话,病人将不是现在的奄奄一息,而是早就死透了,这种说法岂不是大大值得怀疑。

只有紧缩性的货币政策,才能有效抑制通货膨胀  在这一货币主义原理先天性正确的前提下,我们才能合乎逻辑的相信央行做法的正确性,但是这一理论内容的正确性,却是值得质疑的,西方很多的经济理论家也曾给予毫不留情的批评,认为紧缩性货币政策会加大经济硬着陆的风险。  

为什么紧缩性货币政策会加大经济硬着陆的风险呢?原因在于紧缩性的货币政策之所以能抑制通货膨胀,其本质无非是通过高利率打压市场需求,损害经济增长为代价来抑制通货膨胀的,而不是通过增加供给、改善生产效率的方式来抑制通货膨胀。历史已经一再证明了,紧缩性的货币政策本质,无非是通过制造人工经济危机的方式来压制通货膨胀。  

比如上个世纪80年代末期的日本,1989年的日本政府也意识到了泡沫经济的严重性,为了彻底解决流动性过剩导致的资产价格快速上涨及通货膨胀问题,日本中央银行采取了力度更大的“预防性紧缩政策”,大力收缩银根,减少货币供给量,并且将官方的贴现率提高到6%,但是这些政策的后果却是灾难性的,固然解决了资产价格快速上涨的问题,可是也把日本经济推入了长期衰退的泥潭中。突然而剧烈的金融紧缩政策,使得股票和房地产价格迅速下跌,1990年底,东京股市已下跌了38%,300万亿日元股票市值瞬间消失,房地产价格从投机巅峰陡降下来,从而使日本经济陷入了“泡沫经济”破灭后的萧条之中,这就是俗称的日本“失去的十年”。还有一个例子是上个世纪70年代的美国,当时为了抑制石油价格上涨导致的通货膨胀问题,根据货币主义学派的建议,美联储也采取了紧缩性的货币政策,结果是美国经济陷入二战以来的最大衰退之中。  

为什么会这样呢?因为从供给方来看,产品价格等于工资成本加资金成本,紧缩性的货币无疑抬高了资金成本,那么产品价格的上涨也就是水涨船高的自然趋势。但是从需求方来,高利率是市场需求的抑制者,紧缩性的货币政策肯定会降低市场需求,通过降低需求从而达到压制产品价格的目的。所以对于生产者来说,一方面生产成本越来越高,融资越来越困难,另一方面,市场需求却越来越低,企业生存无疑愈加艰难,我们知道,市场需求大幅度降低的后果就是什么?就是经济衰退!  

因此从经济逻辑角度来看,只要紧缩性货币政策还没有大到导致经济发生衰退的情况下,CPI指数不但不会得到抑制,反而会随着准备金、利率起舞,越演越烈,从而导致货币政策越来越紧缩,企业苦苦支撑,越过平衡点后,最终导致经济衰退,企业大量破产倒闭,劳动力、资源大量闲置,通货膨胀从而才得到抑制。  

2009年,中国没有采取紧缩性的货币政策,但是各项经济指数都很平稳,2010,2011年,货币主义的发源地美国,美联储顶住压力,依旧采取宽松性的货币政策,但是CPI指数依然很稳定,而最青睐采取高利率的印度、越南等国的CIP指数却一点也不比其他国家低。  

根据2011年5月份巴西央行的预测,巴西2011年通货膨胀率料为6.37%,高于先前预估的6.34%。  
根据印度商业和工业部公布的数据,印度5月通货膨胀率增至9%以上
根据越南中央统计局的数据,2011年5月份越南通货膨胀率为19.8%,高于4月份的17.5%,升至2009年的最高水平,而越南的一年期贷款利率已经提到了12.50%。  

所以不论是经济理论,还是经验事实都很清楚了,对于非纯粹货币因素造成的通货膨胀问题,小幅度的货币政策对于通货膨胀的正面效应很小。对于通货膨胀问题,央行要么采取大幅度的紧缩性货币政策,结局是通货膨胀抑制住了,不过会导致经济衰退;要么依旧采取温和的货币政策,结局是温和的通货膨胀伴随下的经济增长;要么就是现在瞎折腾的小步快跑政策,结局经济形势逐步恶化,通货膨胀火上加油,货币政策的有效性受到挑战。

对于目前主要是国际因素导致的通货膨胀问题,笔者认为就更不能用紧缩性的货币政策来遏制了,大幅度提高利率有用吗?利率的提高能够降低原油价格、电价、水价、铁矿石价格?提高利率能否减少国际热钱的流入呢?为什么利率越来越高,最近国内猪肉价格反而一路飙涨呢?大幅度提高利率,究竟要提高到多高,才能抑制住通货膨胀呢,比如说越南的贷款利率都提到了12%以上了,可通货膨胀还是继续肆虐,6月份的通货膨胀都上20%。而且在面临通胀极其严峻的情况下,越南在7月份的时候竟然宣布下调利率100个基点,为什么?不就是因为过高的利率已经造成经济增长趋缓,今年6.5%的增长目标将很难实现,在保经济增长还是遏制通货膨胀之间,越南毅然选择了前者。
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